深度分析创业板注册制启动及多层次市场：未来已来

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■创业板试点注册制启动在即，多层次市场架构基本完善：创业板试点注册制将于 8 月 24 日正式启动。借鉴海外资本市场，从美国、英国、韩国的多层次市场发展中可以看到，国家战略离不开资本市场助力。中国经济从过去的投资驱动转变为创新驱动，而资本市场是促进我国经济结构转型升级，实现创新驱动和高质量发展的重要力量。2018 年至今，A 股的 IPO 融资额连年大幅增长，2018 年 IPO 融资额仅 1378亿元；2019 年 IPO 融资额 2532 亿元，其中科创板贡献 824 亿元，占比32.5%；2020 年初至今，A 股 IPO 融资额达 2709 亿元，已超过去年全年水平，其中科创板贡献 1598 亿元，占比增至 59%。从 2018 年以来推出科创板，到 2019 年启动新三板精选层改革，再到 2020 年的创业板注册制改革落地，我国多层次市场的架构已初具雏形。 ■科创板、创业板、精选层三个市场服务对象有何区别？注册制改革以来，资本市场在服务科技创新型及中小型企业领域形成了科创板、创业板、精选层三层结构。比较科创板、创业板、精选层三个板块在行业偏好和定位方面的不同，从行业偏好来看，科创板主要定位于服务“硬科技”企业，偏好新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药。创业板相对而言行业包容性更大，但强调创新和传统产业结合。精选层的行业包容性更大，起到加速器作用。从公司画像看，创业板对科创板公司形成互补。规模体量方面，科创板、创业板营收中值是 5-6 亿，精选层公司是 3 亿，科创板、创业板净利润中值是 7000-8000 万，精选层公司是 5000 万。成长性方面，科创板公司 2019 年归母净利润增速中值为 22%，精选层首批公司的净利润增速中值达到 25%。盈利能力方面，科创板有明显优势，毛利率中值达到48%，创业板和精选层基本为 30%-35%。研发投入方面，科创板公司研发投入占营收比中值为 10%，创业板和精选层首批公司是 4%左右。 ■创业板填补科创板行业空缺，精选层起到培育“加速器”作用：从板块整体市值来看，科创板 PE 已达到 101X，创业板整体 PE 为 55X，中小板 PE 为 34X，精选层整体 PE 为 29X。创业板整体 PE 较科创板低的原因可能有两个，一是行业结构的不同，目前的存量创业板中也包含了建筑、非银、商贸等传统行业；二是相同行业的创业板公司 PE 相对较低，如果将行业细分，科创板企业典型特征是集中在半导体、软件、生物科技领域，而创业板相比而言，更多集中在产业中游的制造业，比如机械、电子设备、化工、信息技术服务、电气设备、互联网、商业服务、食品等中下游行业中。精选层公司和创业板公司相比，二者毛利率接近，研发能力也接近，在营收和利润体量方面还有一定差距，精选层起 “加速器”的作用，使得一些规模略小提前进行公开发Table_Tit le 2020 年 08 月 22 日 未来已来- -深度分析创业板注册制启动及多层次市场 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 罗丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090002 luodan1@essence.com.cn 021-35082135 Tabl e_Report 相关报告 吉林碳谷：国内领先的碳纤维制造商，上半年实现盈利 2020-08-20 快达农化：拟申报精选层，国内光气定点综合性农药生产企业 2020-08-20 2020 暑期在线教育营销加大，获客成本开始下降，素质教育成热门 2020-08-19 科创新材：拟申报精选层，专注钢包底吹氩透气砖 18年 2020-08-19 大牧汗：名列上海冷冻食品金牌商家前三名，品牌影响力突出 2020-08-18 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行融资。 ■注册制改革后创业板机械、化工等行业占比或持续提升：预计未来创业板新兴行业占比将进一步提升。同时，由在机械、电子设备、化工、制药、汽车零部件等细分行业的集中度或进一步提升。8 月 24 日上市的注册制改革后的首批 18 家创业板公司总共融资额为 200.66 亿元。从体量来看，营收中值为 8.34 亿元，归母净利润中值为 1.11 亿元，营收和归母净利润的增速中位数分别为 20.39%、38.22%。盈利能力方面，毛利率和净利率中位数分别为 38.70%、17.13%，研发方面，研发费用占营收比中值为 3.92%。从发行市盈率来看，首批创业板注册制公司平均首发 PE 为 39X，而科创板的平均首发 PE 达到 54X。 ■风险提示：流动性风险、新股破发风险、宏观经济下行。 rQtQqOyRqRqQoRoNsNmQpObRdN8OpNnNmOnNlOqQxPiNoMtQ6MsQpONZoMnMxNtQtQ 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 创业板试点注册制启动在即，我国多层次市场架构已完善 .................................................. 4 1.1. 借鉴海外，国家战略离不开资本市场助力 .................................................................. 4 1.1.1. 美国：纳斯达克内部分成多层次，服务不同规模公司 ....................................... 4 1.1.2. 英国伦交所多层次资本市场的逻辑：符合国家战略 ........................................... 6 1.1.3. 韩国 KOSDAQ：实现了扶植一大批本土创新创业产业的升级的历史使命 ......... 7 1.2. 科创板、创业板、精选层三个市场服务对象有何区别？............................................. 8 1.2.1. 从准入标准看，科创板、创业板、精选层行业属性不同 .................................... 8 1.2.2. 从公司画像看，创业板对科创板公司形成互补 ................................................ 10 2. 创业板填补科创板行业空缺，形成“适度竞争”...................................................................11 2.1. 科创板整体估值高于创业板存量企业，科创板电子、计算机、机械领域龙头聚集效应显现 .............................................................