专题研究：供需矛盾或深化，沥青空头思路开始主导

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 研究通讯 2020 年 8 月 28 日星期五 研究通讯 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 李承昊 期货从业资格：F3040264 投资咨询资格：Z0015484 电话：020-88818033 邮箱：lichenghao@gf.com.cn SC 主连 BU 主连 专题研究（供内部交流） 供需矛盾或深化，沥青空头思路开始主导 广发期货发展研究中心 电 话：020-85590051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 摘要： 2020 年是十三五规划的最后一年，但由于 2019 年全国公路建设里程已超额完成，故在该规划框架下 2020 年并没有硬性的建设任务指标。对于“存量”与“增量”的定义，本文略有不同。在道路沥青的消费需求方面，按照不同阶段可划分为新公路建设消费与公路养护消费，对于前者我们定义为增量需求，而后者为存量需求。十三五规划任务提前一年完成。因此，年内公路新增里程同比大概率将有所减弱，我们预计 2020 年公路新增里程将在 8-9 万公里左右，略高于 2017 和 2018 年。存量需求方面，2020 年迎来国检“高峰”。二季度在供应扩张的背景下，库存整体上没有出现明显的累库现象。我们推断主要原因是来源于传统淡季中公路养护所带来的存量需求。 公路建设的消费占比在过去数年间处于持续下降的态势。防水市场沥青消费的持续增长，很大程度上跟行业标准化程度提升有关。2018 年起国家质检总局、住建部、财政部、生态环境部以及行业协会等密集发布一系列规范防水行业的政策或条例，进而导致行业的准入门槛有所提升，非标产品及劣质工程逐步减少。今年 3 月以来防水沥青消费增速始终保持在 10%以上，且有加速的趋势，故新建房屋或许并不是今年防水沥青消费的主要提振因素。防水行业对沥青的需求不仅在于新建市场，房屋二次修缮中也需要使用防水材料。传统情况意义下上，房屋二次修缮高峰期一般为房屋新购后 8-10 年，而 2010-2012 年间房屋竣工处于不断增长的阶段，故房屋修缮市场或是未来防水沥青的主要增长点。 自二季度复工复产以来，沥青市场始终保持着供应宽松的局面，而进入三季度后以上特征得以延续。造成以上局面很大程度上是由于以下三方面原因。首先，沥青加工利润水平仍相对可观。其次，与原油进口活动相匹配，国内炼厂开工率在未来 2 个月内难以出现明显的下降。沥青作为大型综合装置炼厂的生产伴生品，产量也难以减少。最后，焦化料生产效益大致与沥青持平，部分时间内甚至更差，故年内分流压力并不显著。 中短期来看，沥青建议采用逢高空的操作思路。近 2-3 周沥青盘面上已出现一轮回调，目前中枢在 2670 元/吨附近，若三四季度交替期间供需矛盾进一步深化，则走势有可能进一步疲弱。但考虑到油价中枢仍在上移的情况，成本端受支撑将导致单边价格下行空间受限。重点关注 12-6 反套以及空沥青多原油的操作机会。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 研究通讯 目录 一、道路沥青需求“存量”与“增量”并存 ............................... 1 二、防水沥青消费增量同样值得关注 ........................................... 2 三、三季度供应持续宽松 ................................................................ 5 四、旺季中隐含价格风险 ................................................................ 6 免责声明 ............................................................................................ 8 nQrNpNzRwO6MaO8OmOnNtRqQfQqQuMiNpNuMbRnMtNvPnMzQwMoNqM 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 研究通讯 受上半年新冠疫情影响，春节后炼厂复工时点有所延后。尽管突发的公共卫生事件对经济的影响未完全退散，但沥青期货价格已在较早时候开启反弹趋势，且与同期油价走势相比明显更强。如今准备进入三季度末端，随着传统旺季的到来，沥青能否延续涨势？本文将从年初至今的供需格局以及近期发生的变量展开探讨。 一、道路沥青需求“存量”与“增量”并存 2020年是十三五规划的最后一年，但由于2019年全国公路建设里程已超额完成，故在该规划框架下2020年并没有硬性的建设任务指标。对于“存量”与“增量”的定义，本文略有不同。在道路沥青的消费需求方面，按照不同阶段可划分为新公路建设消费与公路养护消费，对于前者我们定义为增量需求，而后者为存量需求。在高速公路以及部分高级公路（省道国道等）的建设过程中，沥青一般会作为路面铺设材料，而沥青铺设的实际工作一般会在项目最终环节才开始推进。另一方面，已投入使用的公路在使用过程中会定期进行养护，而我国会定期对公路状况进行检查，即国检。 据交通部统计，2019年末全国公路总里程501.25万公里，同比增加16.60万公里。这意味着，十三五规划任务提前一年完成。因此，年内公路新增里程同比大概率将有所减弱，我们预计2020年公路新增里程将在8-9万公里左右，略高于2017和2018年。但与此同时，2020年增发专项债3.75万亿元，同比增加1.6万亿元（+74%）。专项债资金流向的改变意味着除了传统基建以外，将新增流向新基建及新兴城镇化等领域，土地储备及棚改项目被显著压缩。近期专项债发行速度有所放缓，这主要是让道特别国债发行所致。1-7月专项债新增发行规模占全年六成左右，而根据财政部在7月底发布的《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》（财预〔2020〕94号）文件，专项债或在10月底前发行完毕。这意味着，8-10月发行速度或有所提高，月均发行额度在4930亿元左右。因此，公路基建带来的“增量”需求相比2019年大概率将出现回落的局面，但鉴于资金投放较为充裕，回落后水平或仍高于2017和2018年。 图1：2016-2019年公路里程与十三五规划里程（万公里） 数据来源：百川资讯 广发期货发展研究中心 501 485 477 470 5004504604704804905005102019201820172016公路里程十三五目标 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 研究通讯 存量需求方面，2020年迎来国检“高峰”。二季度，市场沥青供应在复工复产之后稳步上升。而在主动补库带动下，炼厂库存明显向社会库存转移。但在库存转移完成之后，在供应扩张的背景下，库存整体