商品策略（专题）：成本与供需背离下，化工品如何演绎之（甲醇）

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-08-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品策略团队： 刘高超 010-57762988 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格号: F1024390 中信期货研究|商品策略(专题) 成本与供需背离下，化工品如何演绎之（甲醇） 摘要： 甲醇与原油的相关性通过下游产品的重合而间接传导，相关性变化的根本则在于甲醇供需与原油价格共振的情况。即： （1）甲醇供需格局与原油价格趋势背离=甲醇与原油的相关系数低； （2）甲醇供需格局与原油价格趋势相同=甲醇与原油的相关系数高。 甲醇与油价如何演绎？ 情景 1：油价高位回落，甲醇持续累库，甲醇走势将跟跌，下行以压缩加工费为目标。假设煤价 350-400 元，甲醇下方支撑或在 1600-1800；若油价进一步走低，则甲醇跟跌需视煤制成本让利情况。操作上适合逢高沽空。 情景 2：油价维持区间窄幅波动，甲醇去库顺利（重回 90 万吨以下区间），甲醇走势将偏强，修复加工利润。届时操作上适合逢低做多，上方压力则关注 MTO/P 加工利润情况，若甲醇价格走强导致 MTO/P 利润亏损，则甲醇面临压力。 情景 3：油价震荡偏强，价格重心回升，甲醇库存在 100 万吨左右高位徘徊，甲醇走势将根据围绕加工成本区间震荡。建议以区间操作为主，下方支撑看非一体化成本区间，上方压力看现货抛盘面利润情况，同时 MTO/P 利润改善，也将为甲醇提供一定的上行空间。 甲醇供需拐点，关注国内供应缩量、进口减量以及旺季需求能否令供需改善，带领甲醇价格走出弱势。 风险因素：地缘事件引发油价超预期波动，疫情二次爆发。 我们认为当原油（成本）与化工品供需共振时，化工品价格易走出趋势性行情，当二者背离时，化工品多以震荡行情为主。目前，原油价格持稳以及煤制成本抬升，甲醇短期成本修复驱动对其价格形成支撑，但鉴于供需压力仍存，因此，甲醇或难改区间震荡格局。策略上，维持区间操作，成本线 1800 以下可偏多操作，上方区间压力或在 2000 附近。 报告要点 中信期货商品策略报告（专题） 2 / 10 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、甲醇与油价相关性依赖于二者的共振情况 ................................................... 3 二、甲醇供需与油价背离情况下的价格表现 ..................................................... 4 2.1、高油价阶段、供需偏弱，甲醇价格受基本面主导偏弱 ........................................ 4 2.2、烯烃需求扩张提升甲醇与油价相关性，但甲醇仍由其供需主导 ................................ 5 2.3、MTO/P 利润偏低将扰动甲醇与油价的相关性 ................................................. 6 三、现阶段矛盾交织，甲醇走势如何选择? ...................................................... 7 3.1、甲醇供需驱动偏空，制约利润修复空间 .................................................... 7 3.2、甲醇与油价如何演绎？ .................................................................. 9 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图表 1：甲醇原料来源、甲醇下游需求分布（单位：%） .............................................................................. 4 图表 2：原油与甲醇价格走势（单位：美元/桶、元/吨） ............................................................................ 5 图表 3：甲醇、MTO/P 产能增速与甲醇开工率、甲醇港口库存（单位：%、万吨） ................................... 5 图表 4：PP+MEG 综合加工费情况、外采甲醇与外采丙烯利润对比情况（单位：元/吨） ......................... 6 图表 5：MTP 加工费与甲醇价格、原油走势（单位：元/吨） ....................................................................... 7 图表 6：MTP 加工费与 MTO/P 开工率（单位：元/吨、%） ............................................................................. 7 图表 7：甲醇港口库存、甲醇厂区库存（单位：万吨） ................................................................................ 8 图表 8：甲醇装置开工率、MTO/P 开工率（单位：%） ................................................................................... 8 图表 9：下游加工费、甲醇生产成本（单位：元/吨） .................................................................................. 9 sPn