家用电器行业：黑电均价周期上行，TCL业务转向多元化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 家用电器 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《注入手机和平板、剥离电视代工，TCL 电子开启新分水岭》2020.06.29 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王家远 wangjiayuan@xyzq.com.cn S0190517070001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 需求：黑电行业过去五年增长平平，移动端冲击国内市场让户均保留率下降。全球市场，2015-2019 年，液晶电视机出货量持续平稳，CAGR 为-0.1%。中国市场，2016-2019 年，彩电零售量 CAGR 为-1.6%。受移动端普及冲击，2018年，中国户均保有量为 2013 年以来首次下降，每百户 119.3 台，同比下降 2.4%， ⚫ 供给：黑电上游供给端出清，均价开始长周期上行。2015-2019 年，全球电视机均价下行周期。随着日韩厂商逐渐退场，供给端出清，行业格局出现长周期改善。需求依然存在，屏价将上行，带动彩电均价回升，2020 年周期见底。 ⚫ 面板屏价上升传导给消费者，唯一布局上游面板的 TCL 将更从容应对。通常，企业在春季、秋季新品定价时，借助出新品，把屏价变动部分转移给消费者。有上游 TCL 科技旗下的华星光电支持，主要精力可以放在优化产品结构，提高高端产品占比，借助屏价上移带动 ASP 上升。 ⚫ 夯实主业，TCL 电子在黑电企业中一枝独秀：以高性价比加速海外扩张，以新营销方法扭转国内局面。量上海外持续高增长，2015-2018 年 TCL 电视整体出口量 CAGR 为+31%，2019 年 TCL 品牌出口量+26%。2020 年虽然受到疫情冲击，海外市场，一季度海外销量同比正增长；二季度，海外 TCL 品牌出口量+40%。中国市场，公司一季度电视机销量整体下滑近三成，但二季度业绩逐渐好转，中国市场 TCL 品牌的电视机销量同比提升 13%。2019 年，TCL 品牌电视机在全球市占率第二名，全球市占率 13%，仅次于三星，在中国市占率第四名。 ⚫ 转向多元化，TCL 电子做电视+手机+平板的消费电子。通过资本运作，从过去的黑电综合体，转向自主品牌黑电+手机+平板的多元化企业。产品端，TCL电子将新增手机、平板、智能可穿戴设备等新品类；收入端，收入结构更多元，增多发展赛道；业务端，剥离代工，将使公司更专注运营自品牌，扩大海外市场的品牌效应，促进通讯业务发展。根据我们的推算，剥离代工、纳入通讯后，2019 年毛利率将由实际值 17%提升至 20%。 ⚫ 主业梳理清晰，TCL 电子估值有修复空间。TCL 电子从过去的黑电综合体，转向自主品牌黑电+手机+平板的多元化企业，纳入新业务+ASP 进入上升周期，初步估算，收入未来三年 CAGR 有望上升至+20%~，由于旗下互联网业务比主业增速更快、占比逐渐提升，带动利润率逐步提升，扣非归母净利润CAGR 在~+20%。参考黑电行业可比估值，估值和业绩增速匹配，TCL 电子合理扣非估值为 20 倍左右，8 月 18 日收盘价下 TCL 电子对应 2020 年 wind一致预期扣非归母净利润在 15 倍左右，尚有提升空间。 风险提示：通讯业务发展未达预期，中美贸易摩擦超预期，海外业务纠纷严重 ＃title＃ 黑电均价周期上行，TCL 业务转向多元化 ＃createTime1＃ 2020 年 08 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、行业：全球出货量稳定，中国市场规模增长乏力 ........................................... - 6 - 1.1、中国彩电进入存量时代，零售价整体下行 ................................................ - 6 - 1.2、全球电视机出货量平稳，零售均价下滑 .................................................. - 11 - 1.3、中国竞争格局稳定，市场分散 ................................................................. - 12 - 2、TCL 电子是运营电视机与互联网业务的国际化企业 .................................... - 13 - 2.1、提供“电视机+轻资产服务”的国际化企业 ................................................ - 13 - 2.2、海外市场表现亮眼，近期逆势增长 ......................................................... - 17 - 2.3、国内坚持走中高端路线，近期调整营销思路 .......................................... - 22 - 2.4、业务革新，剥离代工、纳入 TCL 通讯业务 ............................................ - 25 - 3、业务革新后，毛利率有望提升 ........................................................................ - 27 - 3.1、利润维持高增速，整体盈利能力改善...................................................... - 27 - 3.2、近期全球代工业务承压，风险和不确定性较大 ...................................... - 28 - 3.3、公司转型后，2019 年综合毛利率预计从 17%提升至 20% .................... - 29 - 4、新增通讯业务，实现向消费电子企业的转型 ................................................. - 30 - 4.1、手机业务瞄准中低端海外市场，5G 潮流促转型 .................................... - 30 - 4.2、以屏幕优势拓展海外平板业务，教育需求助力增长 .............................. - 39 - 4.3、可穿戴设备品类丰富，TCL 通讯已提前布局 ......................................... - 45 - 5、借助多维优势，为通讯业务铺路 .....................................