开放红利系列4：外资怎么买周期？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张日升 张媛 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 开放最全解析：金融、产业、经济（20191105） 长钱带来长机会：养老金—“A股 长 牛 ” 研 究 系 列 子 篇（20191023） 印度股市是如何成为长牛类资产 的 — 他 山 之 石 系 列（20190905) 中国版“漂亮 50“，泡沫化 or国际化—国际视角看核心资产系列之一（20190724） 开放的红利（20190610） 投资要点 挪威全球养老基金（GPFG）和阿布扎比投资局（ADIA），分别是是全球最大和第三大的主权财富基金，也是我国市场上第六大和第二大的 QFII 机构。通过分析 GPFG 和 ADIA 的持仓结构特征，以及石油石化、煤炭、有色金属等 9个典型周期性行业里较有代表性的龙头个股，我们发现外资也买周期股，尤其是周期品里的“核心资产”。 ★ GPFG 持仓超过 10 年的股票中周期占比近四成，整体来看目前配置周期股的力度和消费股相当，对于优质资产坚定持有（如潍柴动力、江西铜业） 1) 潍柴动力是国内最大的重型柴油发动机供应商，重卡产业链核心资产，重卡发动机市占率超过 30%。龙头地位稳固，多元布局推进全球化，进一步弱化周期波动，蓝筹白马属性凸显，估值逻辑逐步切换。 2) 江西铜业是国内最大的综合性铜生产企业，作为我国铜业的龙头公司，江西铜业的规模优势、资源优势、技术优势开始显现，即使 2018-2019 年铜价下行，江西铜业的 ROE 表现相对稳定，成功实现熨平周期、降低波动。 ★ ADIA 对 A 股的投资采取逆向操作，长期偏好周期性行业，看好周期品中的核心资产（如兖州煤业、鞍钢股份） 1) 兖州煤业是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一， 2018 年以来国内煤价有所下行，但兖州煤业依赖于稳固的龙头地位，区位优势叠加资源优势，以及在建煤矿投产、外延并购扩张等，经营业绩和盈利能力稳中有进，抵御住了煤价下行的冲击，ROE 持续处于 10%上方。 2) 鞍钢是坐落于东北地区的钢铁板材龙头，是我国第四大钢铁公司和第二大板材公司，也受到 ADIA 的青睐，持股 13 个季度。对鞍钢股份的投资，近几年也为 ADIA 带来每年接近 5%的股息收益率。 ★ 外资机构青睐各周期性行业的核心龙头 1) 一方面，周期性行业也有“核心资产”，凭借其独特的竞争优势和行业龙头地位，公司业绩表现同样靓丽。如基础化工行业的三棵树作为国内领先的涂料生产企业，近 3 年和 5 年平均 ROE 均达到 18%以上。与此相似的还有工业车辆龙头安徽合力、电梯龙头上海机电、全球继电器龙头宏发股份、柴油发动机龙头潍柴动力、非轮胎橡胶制品龙头中鼎股份。 2) 另一方面，周期性行业内部格局逐步走向稳定，核心股票凭借其龙头地位可以一定程度上熨平周期，呈现出“周期品价值化”的特征。如兖州煤业近 3 年和 5 年平均股息率分别达 6.96%、4.24%，比尔盖茨基金曾持股 11个季度，阿布扎比至今已持股 8 个季度。 3) 随着我国各行各业的核心资产脱颖而出，其在全球范围内的竞争力与稀缺性，推动他们不断走向国际化、海外营收占比不断提升，国际投资者对其的认知也更加充分。叠加我国金融开放的红利继续加速提效，国际投资者参与 A 股市场的便利性提高、程度加深，因此各行各业的核心资产都将受到全球投资者的青睐，核心资产独立牛市正在路上。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 #title# 外资怎么买周期？ ——开放红利系列 4 #createTime1# 2020 年 8 月 12 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 外资也买周期股，尤其是周期品里的“核心资产” ................................. - 3 - 2. 挪威养老金配置周期股的力度和消费股相当 ......................................... - 5 - 2.1. 持仓 10 年股票中周期股占比近四成....................................................... - 5 - 2.2. 配置周期股的力度和消费股相当 ............................................................ - 7 - 2.3. 优质资产坚定持有 .................................................................................... - 8 - 3. 阿布扎比投资局长期偏好周期性行业 .................................................. - 10 - 3.1. 对 A 股的投资采取逆向操作.................................................................. - 10 - 3.2. 长期偏好周期行业，持股超过一年的组合中周期占比超过 50% ...... - 12 - 3.3. 看好周期品里的“核心资产” ................................................................... - 13 - 4. 外资机构青睐各周期性行业的核心龙头............................................... - 15 - 风险提示：本报告不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明” ............................... - 17 - 图表 1：挪威央行是我国第六大 QFII 机构 ........................................................... - 5 - 图表 2：41 家公司持仓超过 10 年，其中周期股占比近四成 .............................. - 6 - 图表 3：GPFG 配置周期股的力度和消费股相当 ............................................