三季度利率债供给预测：特别国债虽已过，利率债高峰方再来

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券深度 • 2020 年季度利率债供给预测 三季度利率债供给预测：特别国债虽已过，利率债高峰方再来 。 国债方面，7 月已发国债 9005.9 亿元，1-7 月已用净融资额度 5988亿元。8、9 月国债的总发行量的预测值为 8380 亿元、6779 亿元。三季度总体国债发行量将高达 24164 亿元，超过一季度的 7350 亿元和二季度的 17988 亿元。净融资额为 15216 亿元，超过一季度的 1427 亿元和二季度的 9534 亿元。 地方债方面，7 月已发地方债 2722.39 亿元，1-7 月净融资额为16207.70 亿元。预计 8 月地方债发行额为 11564 亿元，9 月为 9544亿元，即三季度将共发行地方债 23830 亿元，为全年发行额度最高的季度，约占总发行额度的 36.25%。净融资方面，8-10 月预计分别为 8991 亿元、7120 亿元和 1466 亿元，三季度整体相较二季度大幅度增加，8 月更是接近 5 月地方债供给水平。 政金债方面，首先国开债 7 月发行 2317.8 亿元，净融资额为 1650亿元，预计 8 月-9 月国开债发行量分别为 2071 亿元和 1479 亿元，三季度整体发行量约为 5868 亿元，预计占全年比重为 25.95%，与二季度占比 31.39%相比略降。口行债 7 月发行 1300 亿元，净融资额为 1240 亿元，预计 8-9 月口行债发行量分别为 715 亿元和 745亿元，三季度发行额度占全年比重预计为 20.64%，较二季度 30.3%有所下降。农发债 7 月发行 2024 亿元，净融资额为 2020 亿元，预计 8-9 月农发债发行量分别为 1701 亿元和 1228 亿元，三季度发行预计占全年比重 30.28%。三季度政金债整体发行量为 13580.65亿元，约占总发行额度的 25.62%，相较二季度的 30.44%有所下降。 同业存单方面，7 月发行总额达 18,642.30 亿元，1-7 月净融资额达 2545.01 亿元，预计 8 月及 9 月同业存单发行均会有所上升，分别约为 17000 亿和 18800 亿。三季度整体维持高水平。 总体来说，三季度利率债总供给预计占全年比重的 33.32%，高于二季度的 28.51%成为年度峰值，8-9 月一般国债、地方债从特别国债压制中放量，供给压力较大。净融资方面，三季度净融资全年最高，占比 36.95%，8 月净融资预计 16000 亿，仅次于 5 月的 18694亿。受利率债供给高峰即将到来影响，央行为维持流动性合理充裕，既不过度宽松也不超过政策合理利率，预计会通过频繁的公开市场操作缓解流动性压力。结合基本面等因素分析，预计三季度 10年中债国债到期收益率区间为[2.8%-3.2%]。 风险提示：货币政策超预期 债券研究 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 作 者付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 010-86451684 执业证书编号：S1440520050002 邮件010-执业香港 发布日期： 2020 年 08 月 05 日 市场表现 相关研究报告 20.06.20 2020 年利率债中期投资策略报告：慢步徐行，无阴无晴 2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.00中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年 债券研究 深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、国债：三季度国债发行量全年最高 ............................................................................................................... 1 二、地方政府债：三季度地方债供给大幅放量，成为全年高峰 ........................................................................ 2 三、政策性金融债：预计发行量有所下降 ........................................................................................................... 4 3.1 国开债供给和发行节奏 ........................................................................................................................... 5 3.2 口行债供给和发行节奏 ........................................................................................................................... 6 3.3 农发债供给和发行节奏 ........................................................................................................................... 8 三、同业存单：三季度发行规模持续上升 ........................................................................................................... 9 四、总结：三季度将成为全年利率债供给高峰 .................................................................................................. 11 图例 图 1：2019 与 2020 年国债发行对比（亿元）............................................................................................. 2 图 2：2019 与 2020 年国债净融资对比（亿元） ......................................................................................... 2 图 3：2019 与 2020 年地方债发行对比（亿元） ................................................................