电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈

0 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 研究机构 报告主编 于百程 执笔团队 陈成 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 2020 0 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 不 0 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈  2019 年末，思摩尔的营业收入为 76.11 亿元，净利润为21.74 亿元，2016 至 2019 年间，营业收入和净利润的年复合增长率分别为 120.8%和 173.5%。可见，思摩尔营收和净利润年均保持超 100%的增长，正处于一个业绩高速增长通道。  电子烟全球市场规模从 2014 年的 124 亿美元增加至2019 年的 367 亿美元，年复合增长率为 24.2%，预计到2024 年电子烟全球市场规模将达 1115 亿美元，年复合增长率为 24.9%。  思摩尔的综合毛利率和净利率处于上升趋势，主要是由于电子雾化设备和组件毛利率的上升，特别是 2018 年推出的陶瓷加热技术雾化设备，对思摩尔收入和利润都有较大的提升作用。  思摩尔销往美国产品实际收入占比约为 46.46%，由于电子烟产品的特殊性，在不同国家会受到不同的法规和政策监管，并且监管条例日益趋严。 摘要 bstract 1 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 一、世界电子烟代工龙头，三板摘牌转战港股，亿纬锂能为第二大股东 2 二、从财务和市场看思摩尔 ........ ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. (一) 营利处于高增长通道，电子烟市场规模将高速增长 .............. 4 (二) ODM 代工龙头，毛利净利率持续走高，产能有待优化，成本敏感度测试良好 8 (三) 客户集中度高，深度捆绑美国市场，各地监管条例趋严 ......... 12 目录 ontents 2 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 中国电子烟龙头思摩尔（06969.HK）上市前夕，于辉立暗盘交易系统开盘报价 15.06 港元，较招股价 12.4 元高 21.45%，最终暗盘收报 23.75 港元，较招股价升幅为 91.53%。在 A 股市场，电子烟相关概念股纷纷异动，多股迎来了较高涨幅。思摩尔上市当日，收盘价 31 港元，涨幅达 150%，目前市值达 2000 亿港元。 世界多国对电子烟监管日益趋严，中美贸易争端更是令中国电子烟发展蒙上一层阴霾。思摩尔上市后又能否打破现状，为电子烟发展带来新的希望？ 一、 世界电子烟代工龙头，三板摘牌转战港股，亿纬锂能为第二大股东 2009 年，思摩尔国际（以下简称“思摩尔”）成立于深圳市宝安区，成立初期采用 ODM及 OEM 模式制造雾化及加热产品，经过十多年的发展，成为了一家全球领先的电子烟制造商。根据弗若斯特沙利文数据显示，2019 年，前五大电子雾化制造商占全球市场份额的 30.5%（以收益统计），思摩尔为全球最大的电子雾化设备制造商，占总市场份额的16.5%（以收益统计）。 根据招股书信息，思摩尔第一大股东为陈志平，通过 BVI1 间接持有思摩尔 38.49%股权，陈志平同时是思摩尔的董事会主席及行政总裁；第二大股东为亿纬锂能，通过 EVE BVI间接持有思摩尔 36.79%股权。亿纬锂能（300014.SZ）是一家创业板上市公司，主营业务为锂电池，目前市值近 1000 亿元。自 2019 年 12 月 19 日，港交所网站挂出了思摩尔首版招股说明书起，至 2020 年 7 月 13 日，亿纬锂能股价从 28.39 元上升至 58.13 元（前复权统计），区间涨幅达 104.8%。 3 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 图 1：思摩尔股权结构 资料来源：思摩尔，零壹智库 据了解，思摩尔前身为深圳麦克韦尔，在 2012 年和 2013 年获得了两轮注资，2014 年获得亿纬锂能 4.39 亿元投资，2015 年 12 月在新三板挂牌，挂牌当日开盘价为 12 元。2018年 5 月 15 日，麦克韦尔的收盘价为 129.31 元，麦克韦尔成为新三板首个股价十倍股。2019 年 6 月 5 日，麦克韦尔在新三板摘牌。在新三板挂牌期间，麦克韦尔累计分红 13.6亿元，特别是两次分红：2018 年三季度 10 派 80.405 元，而 2019 年一季度 10 派 100元。 此次赴港 IPO，思摩尔吸引了多名基石投资者，包括华能贵诚信托、常春藤、千合资本、广发基金、3W Fund、混沌投资等，协议金额合共约为 26.36 亿港元。 根据招股书信息，思摩尔将在全球发售约 5.74 亿股，所募资金约 50%用于扩大产能，约25%用于新生产基地生产和装配线、集团 ERP、工厂升级，约 20%用于投资研发，约 5%用于运营资金补充。 4 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 二、 蓝海市场中的电子烟龙头 (一) 营利处于高增长通道，电子烟市场规模将高速增长 2019 年末，思摩尔的营业收入为 76.11 亿元，净利润为 21.74 亿元，2016 至 2019 年间，营业收入和净利润的年复合增长率分别为 120.8%和 173.5%。可见，思摩尔营收和净利润年均保持超 100%的增长，正处于一个业绩高速增长通道。 图 2：思摩尔经营情况 资料来源：思摩尔，零壹智库 Frost & Sullivan 数据显示，从收益来看，全球烟草制品市场规模从 2014 年的 7157 亿美元增长至 2019 年的 8654 亿美元，年复合增长率为 3.9%，预计到 2024 年全球烟草制品市场规模将达 12020 亿美元。电子