20Q2基金转债持仓分析：股强债弱之中的应对

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ 研究助理： 雷霆 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200423 资产配置视角下的冷热不均——20Q1 基金转债持仓分析 20200119 资金驱动成势，个体策略存异——19Q4 基金转债持仓分析 20191027 双向提升的集中度 20190722 风险偏好略降，但配置转债无妨——19Q2 基金转债持仓分析 20190424 何以沐春风？——19Q1 转债基金持仓分析 20190124 扩容担忧影响仓位，混合基金增持亮眼——18Q4 基金转债持仓分析 投资要点 ＃sumary＃ 转债基金规模回落，转债仓位下滑 ⚫ 相比于 2020Q1 的跌宕起伏，20Q2 持有转债的感受并不好。我们纳入统计的 38 只转债基金资产净值由 20Q1 的 268.19 亿元下降 8.98%至 244.11 亿元（这是自 18Q3 以来的首次），相应地持有转债市值降低 9.03%，该样本的转债仓位也小幅下降。4 月上市的博时中证可转债及可交换债券 ETF可以看做是一个衡量转债情绪的高频指标。相比于主要股指 Q2 的逐渐小幅放量，其价格和成交量中枢下移，并在 6 月下旬达到极低位置，这也意味着彼时偏周期转债的预期比较悲观。 ⚫ 38 只转债基金中 26 只 20Q2 资产净值相比 20Q1 下降，赎回压力凸显且这可能与净值曲线又形成了阶段性的正循环。从个体行为看 20Q2 非指数品种的 36 只转债基金相比 20Q1 提升仓位/下降的分别有 19/17 家。 ⚫ 转债基金持有转债规模下降，部分底仓和中低价位、偏贝塔品种首当其冲，处于细分景气领域的强股性品种顺丰、明阳、木森、日月等受到资金青睐，全基金样本持有转债面值化变动也验证了这一结论。整体而言，策略切换优势 Q2 给小规模转债基金带来较高收益。 一级/二级债基对转债态度略有分化，偏债混合型基金增持转债 ⚫ 20Q2 所有基金持有转债市值上升 13.80%，剔除转债基金后 Q2 基金持有转债市值为 1008.87 亿元，增幅 18.47%，也即相比于转债基金，其他基金参与转债市场的活跃度提升，这部分来自偏债混合型基金的贡献。 ⚫ 一级/二级债基与偏债混合型基金的整体转债仓位提升，这意味着转债资产的吸引力仍在，毕竟 Q2 纯债表现也不佳。一级债基“转债真实仓位”提升，而二级债基、偏债混合型基金下降。二级债基股票仓位的 25 分位、中位数分别上升 2.09/2.42 个百分点，但 25 分位、中位数和 75 分位的转债仓为并没有明显提高，这意味着 20Q2 股票仍是比转债更好的加仓选择。 持有转债的典型基金思路有异 ⚫ 作为大规模基金，汇添富可转债和长信可转债在 20Q2 适当增持强股性品种，这一策略在 6 月下旬和 7 月初收益显著。 ⚫ 二级债基易方达安心回报的转债持仓仍然是偏平衡思路，略微增强股性；一级债基中银信用增利增持浦发转债、天弘添利提升股性转债持仓。另外，报告还对 2020Q2 上交所转债持有人结构变化进行了分析。 风险提示：本报告为转债数据整理分析报告，不构成任何对市场走势、个券走势的判断或建议。 ＃title＃ 股强债弱之中的应对 ——20Q2 基金转债持仓分析 ＃createTime1＃ 2020 年 7 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 报告正文 转债基金规模回落，转债仓位下滑 ⚫ 转债整体疲软，转债基金资产净值和转债仓位下滑 相比于 2020Q1 的跌宕起伏，20Q2 持有转债的感受并不好，中证转债指数 Q2 下跌1.86%（其中还有一次“十一连跌”）看似尚可，但相比于创业板指/上证综指30.25%/8.52%的涨幅还是相差太远。具体而言，5 月初以来转债指数随着债市调整逐渐走弱，而偏贝塔属性品种（大多是顺宏观经济周期行业）居多使得其难以享受股市消费+科技的结构性行情。 以名称中包含“转债”或“可转换债券”的基金作为“转债基金”分类，我们纳入统计的转债基金共 38 只（2020 年以来成立的博时中证可转债及可交换债券 ETF、中泰中证可转债及可交换债 A、长信中证转债及可交换债 50A、万家可转债 A、上银可转债精选、海富通上证投资级可转债 ETF 暂不计入，海富通可转债优选持有转债市值暂不稳定，本次不计入），其资产净值由 20Q1 的 268.19 亿元下降 8.98%至244.11 亿元，相应地持有转债市值由 222.46 亿元下降至 202.37 亿元，降幅 9.03%，这也是自 18Q3 以来转债基金第一次季度上资产净值和持有转债市值下降。若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，38 只转债基金仓位由 20Q1 的 84.98%下滑至20Q2 的 82.90%。 由于指数型转债基金数量增加（目前已有 6 只），因此这类基金可以作为一个单独的观察视角：1）20Q2 之前成立、上市的 4 只指数型转债基金 Q2 资产净值合计 5.79亿元，相比 Q1 的 6.93 亿元下降，指向转债市场情绪偏弱；2）4 月上市的博时中证可转债及可交换债券 ETF（简称可转债 ETF）是国内首只场内可转债基金，其成交量与净值可以看做是一个衡量转债情绪的高频指标。可以看到，相比于主要股指 Q2的逐渐小幅放量，转债成交量中枢下移，并在 6 月下旬达到极低位置。从事后看，这也意味着彼时偏周期品种的预期比较悲观。 图表 1：转债基金 20Q2 资产净值回落，这是自 18Q3 以来的首次，20Q2 其转债仓位也有小幅下降 图表 2：可转债 ETF 可以看做是衡量转债情绪的高频指标，Q2 转债情绪明显弱于股市 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 40901401902402900.60.650.70.750.80.850.916Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20Q2转债市值/资产净值资产净值（亿元，右轴）9.39.59.79.910.110.310.510.700.511.522.5304/0704/2105/0805/2206/0506/1907/0707/21成交额（亿元）可转债ETF（右轴）oPtQqOvMpOpPqPoNsNrNqR6McM6MpNoOnPqQiNmMpQkPtRsRbRpNtQMYnRrOwMsPyQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市研究 ⚫ 个体规模普遍下滑，转债仓位受到“股强于债”的扰动 截至 20Q2 兴全（代表“长信可转债”，下同）资产净值为 44.98 亿元，超过长信成为当前以净值计算规模最大的可转债基金，汇添富从20Q1的39.66亿元上升至44.96亿元，规模增长趋势迅猛。规模增长的代表性转债基金还包括鹏华、长盛、富国、华安等。不过整体而言 38 只转债基金中 26 只 20Q2 资产净值相比 20Q1 下降，这意味着其确实遭遇了赎