2020下半年铜价展望：相机观变_择时而动

铜半年报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 铜研究报告 相机观变 择时而动 ——2020 下半年铜价展望 投资要点 ⚫ 资金面有望继续维持宽松，财政刺激与逆周期调节力度稳住经济复苏预期，流动性充裕和通胀预期提振电解铜金融属性。 ⚫ 矿端供应干扰显著强于去年，供应担忧使得 TC 降至历史地位，压缩炼厂利润空间，限制精炼产能释放。供给对价格形成持续支撑，突发事件性短期驱动铜价上行。 ⚫ 废铜供应恢复，需求旺盛，精废价差持续走阔，开工率回升，下半年整体废铜供应紧而不缺。 ⚫ 国内铜材开工率高位，基建，房地产，家电先后发力，推升二季度铜消费到高点，后期基建刺激仍有一定预期，房地产修复情况良好，空调生产旺季延续。海外需求处于恢复阶段，三季度考验其持续性。 投资建议 预计沪铜的主要波动区间在 48000-54000 元/吨，LME 铜的主要波动区间在 5950-6800 美元/吨，三季度铜价回调整理或成为主旋律，四季度铜价有望继续出发，向上攀登。操作上目前建议观望为主，可以考虑 LME 铜 Borrow；进口盈利窗口打开后的内外盘正套机会，单边注意把握节奏，寻找铜价回调后的逢低做多机会。 风险点 疫情二次爆发；中美脱钩加速；消费恢复昙花一现，库存超预期累积。 2020 年 7 月 20 日 铜半年报 产业研究中心 有色金属组 王艳红 027-68851645 wangyh@mfc.com.cn 投资咨询号：Z0010675 张杰夫 15926482597 zhangjf@mfc.com.cn 期货从业资格号 F3067721 更多研报，扫码关注 更多研报，扫码关注 铜半年报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 9 目 录 一、行情回顾 ...................................................... 2 二、铜供给——矿端干扰不断，TC 低位运行 ............................ 3 2.1 铜精矿的供给 .................................................. 3 2.1.1 资本开支下滑，产能新增受限 ................................ 3 2.1.2 矿端疫情不容乐观，铜精矿供应担忧增加 ...................... 5 2.2 精炼铜的供给 .................................................. 8 2.2.1 TC 极低位运行，压缩炼厂利润空间 ........................... 8 2.2.2 精铜新增产量有限，总体产量增长 5%左右 .................... 10 2.2.3 进口盈利窗口打开时间多，精铜进口量迅速回升 ............... 12 2.3 废铜供给 ..................................................... 13 2.3.1 废铜进口持续修复，批文量较为充足 ......................... 13 2.3.2 精废价差迅速扩大，废铜需求旺盛 ........................... 15 三、铜消费 ....................................................... 16 3.1 铜材——铜材开工率环比回落，产量环比增速有所放缓 ............. 16 3.2 电力行业——电源电网发力迅猛，后劲不足 ....................... 17 3.3 房地产——竣工面积持续修复，地产用铜可期 ..................... 18 3.4 空调——库销比低位运行，生产旺季延续 ......................... 20 3.5 汽车 ——乘用车产销成增长亮点，但全年难扭转局势 .............. 21 四、铜价复苏动能与潜在风险 ....................................... 23 4.1 宏观环境持续转暖 VS 避险情绪提升 ............................. 23 4.2 库存保持低位运行 VS 开启累库模式 ............................. 25 4.3 矿端事件扰动增多 VS 原料供应逐渐修复 ......................... 27 4.4 多头资金持续占据主导 VS 空头蓄势待发 ......................... 27 4.5 相机观变：铜价仍走在复苏之路上，把握节奏是关键 ............... 29 mRtPoMyQyQ7NbPbRnPnNpNnNeRnNoRfQoMnMbRqRrPvPmOqONZsPtQ铜半年报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 9 一、行情回顾 2020 年以来铜价走出了“漂亮的 V 型反转“”曲线，以新冠肺炎疫情的发展为主线，铜价先后经历了需求冲击和供给干扰，致使铜价出现了深度的波动。回顾这半年多铜价的走势，一月的市场还延续了去年 12 月铜需求恢复的良好预期，铜价处于高位震荡状态，不过随着一月下旬开始，新冠肺炎疫情逐渐开始扩散，对于未来的良好消费预期破灭，铜价接连下挫，在春节休市这段时间里，LME铜从 6150 美元/吨附近一路跌至 5500 美元/吨，春节延后的开市首日铜价跌停，疫情第一次对铜价的冲击拉开序幕。 二月由于中国方面采取了严格的隔离封锁措施，疫情的拐点逐渐浮现，感染人数逐渐得到控制，基于对二季度及后期中国经济韧性和逆周期调节能力的信任，铜价在 45000 元/吨一带震荡，重心小幅上抬。 但是进入三月，海外疫情爆发，疫情“震中”转向欧美发达国家，并且防疫措施的差异性导致疫情迅速蔓延，欧美的金融市场也受到重创，美股道指一个月内四次触发下跌熔断机制，资本市场一片恐慌，黄金等避险资产也惨遭抛售，一度引发了美元的流动性危机，沪铜在此期间两次跌停，下探的幅度较前一次更大，沪铜主力最低跌至 35300 元/吨，LME 铜最低触