电气设备行业储能为何如此重要（二）：新能源“上位”的必经之路

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证电新】中国版“碳排放法规”，“十四五”行业压舱石——2020 年双积分正式版深度解读》2020-07-08 《光伏 2020 年旺季中的主角：M6 与双玻》2020-07-05 《寻找超越行业增速的光伏结构性红利》2020-07-05 ＃emailAuthor＃ 分析师： 朱玥 zhuyueyj@xyzq.com.cn S0190517060001 ＃emailAuthor＃ 分析师： 朱玥 zhuyueyj@xyzq.com.cn S0190517060001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  这是我们储能系列报告的第二篇，在上一篇报告《储能为何如此重要——从国家电网和宁德时代的合作说开去》我们介绍过电网侧储能、充电桩配套储能的商业模式及空间展望，本篇报告我们集中精力回答了关于新能源配置储能的三个关键问题： 1）密集出台的新能源配置储能政策背后的本质是什么？ 2）储能可以为新能源带来哪些收益，经济性到底如何？ 3）新能源侧的储能空间有多大、产业链上谁最受益？  政策的背后是电网稳定性要求与新能源波动性愈发凸显的矛盾。风电光伏渗透率快速提升，现有灵活性资源已逐渐无力支持电网接纳如此高比例的波动性能源。储能作为更优质的灵活性资源，可以发挥“电力仓库”作用，维持电网“天平”平衡。配置储能是新能源晋升为主力电源的必经之路。  当前新能源项目配置储能，一定程度上折损项目经济性，但经济平衡点已经临近：储能项目收益率提升主要路径有二：1、系统成本下降 2、辅助服务市场（调频调峰补偿）启动且纳入新能源项目。按照我们的模型测算，在储能仅能减少弃电的场景下，典型新能源+储能项目资本金 IRR 为 7.35%，与投资“及格线”尚有差距（配置储能前，考虑 5%弃电，IRR 为 9%）；如能从辅助服务市场收益，则 IRR 可达 9.02%。  这是一个“从 0 到 1”的市场，未来五年复合增速 149%。储能将伴随新能源发电共同快速成长。我们对 2024 年不同储能渗透率下的装机进行测算，中性情景下储能累计空间可达 27.95GW/55.91GWh，预计 2020 年新增装机0.87GWh，在 2024 年有望实现年度新增装机 33.49GWh  我们旗帜鲜明的提出在储能赛道上首推电池龙头。当前国内新能源侧储能处于导入期，产业链各环节（电池 PACK、逆变器、BMS、系统集成）尚处于格局混沌状态，但未来电池的质量和系统集成能力是决定储能系统差异化的关键环节，有望走出行业巨头。当下电池成本占系统成本比例约 67%，对储能电站成本影响最大，是短期产业链唯一实现盈利的环节，且电池公司也在不断地向系统集成渗透，电池是当下储能赛道最佳投资方向。系统集成商的能力在储能商业模式愈发清晰的未来，也将很大程度影响项目收益率，具备较高壁垒。  投资建议：我们首推储能电池龙头宁德时代，推荐磷酸铁锂电池龙头亿纬锂能、国轩高科，关注鹏辉能源，推荐储能逆变器及系统集成供应商阳光电源、林洋能源。 风险提示：储能发展规模不及预期，电力辅助服务市场化不及预期，储能成本下降不及预期。。 ＃title＃ 储能为何如此重要（二）——新能源“上位”的必经之路 ＃createTime1＃ 2020 年 07 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 目 录 1、搭配储能是新能源“上位”的必经之路 .............................................................. - 7 - 1.1 电网的特殊性：电力供需实时平衡 ............................................................. - 7 - 1.2 政策背后的挑战：新能源渗透率快速提升对电网提出了严峻考验 ........... - 8 - 1.3 储能是更优质的灵活性资源 ........................................................................ - 11 - 2、多重价值并存，经济性拐点临近 .................................................................... - 12 - 2.1 满足电网调频要求，获取优先并网资格 .................................................... - 12 - 2.2 通过减少弃电率，提供辅助服务获取经济收益........................................ - 14 - 2.3 新能源配置储能的经济性分析 ................................................................... - 16 - 3、新能源侧储能有望开启快速增长之路 ............................................................ - 21 - 4、储能产业链解析：电池为核、系统集成能力是长期竞争力 ........................ - 24 - 4.1 储能系统是以电池为核心的综合能源控制系统........................................ - 24 - 4.2 电池、变流系统（PCS）及 BMS 占据产业链主要利润 .......................... - 25 - 4.3 行业格局轮廓初现，宁德时代领衔 ........................................................... - 27 - 5、投资建议 ............................................................................................................ - 28 - 5.1 宁德时代 ....................................................................................................... - 29 - 5.2 阳光电源 .....................................................................................................