化工行业2020年中期策略：迎接复苏，抱紧龙头

化工 | 证券研究报告 — 行业深度 2020 年 7 月 14 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业 2019 年报与 2020 年一季报综述》20200507 《化工行业 2019 年报前瞻》20200210 《新冠肺炎疫情对化工行业影响》20200202 中银证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 [Table_Analyser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：王海涛 (8610)66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 证券分析师：鞠龙 (8621)20328513 long.ju@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060002 [Table_Title] 化工行业 2020 年中期策略 迎接复苏，抱紧龙头 [Table_Summary] 2020 年以来行业受疫情冲击较大。展望下半年，国内外需求或呈现不同程度的复苏，供给端延续分化，油价大幅波动的概率很小。目前行业估值处于底部区域。维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  2020 年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击。内外需走弱叠加油价暴跌，化工产品价格跌至谷底，上市公司一季度盈利创多年新低。但是展望下半年，我们认为可以乐观一些。  需求端来看，随着疫情逐渐受到控制，下游汽车家电等行业触底回暖，总体经济环境或将呈现国内较强复苏、海外弱复苏的情况。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。  供给端仍然延续我们之前提出的分化趋势。进入 2020 年，受到疫情影响，化工几大子行业整体投资扩产意愿低。各子行业固定资产投资完成额累计同比均为负值。但 2020Q1 化工行业上市公司在建工程为 4,387.93亿元，同比上升 1.13%。从公司来看，中国石化、恒力石化、荣盛石化、万华化学和广汇能源在建工程较高，合计占比达到 67.42%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。总体来说，我们对于行业中优秀龙头企业的长期发展与表现更乐观。  成本端，上半年国际原油价格跌至多年新低。根据三大机构预测，二季度全球原油需求同比下降幅度在 20%-30%之间，从全年来看，预计原油需求降幅将达到 5%-10%。展望下半年，我们认为油价大幅上行不具备需求基础，但大跌亦概率很小。按照行业平均生产成本，我们预计到2020 年底，油价有望回升到 45-50 美元/桶区间。 投资建议  从估值的角度，石油化工 PB 连创历史新低，基础化工同样处于底部区域，存在修复空间。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线：  集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐扬农化工、联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和成，关注浙江医药。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。  自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。  民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。  行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。 风险提示：  油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行风险。 [Table_Companyname] 2020 年 7 月 14 日 化工行业 2020 年中期策略 2 目录 行业数据回顾及展望：疫情冲击不小，展望较乐观 .............................. 8 新冠疫情对全球经济带来较大冲击 .......................................................................................... 8 1-4 月行业营收和利润总额同比下滑 ........................................................................................ 9 需求端展望：国内外或将呈现不同程度的复苏 ...................................................................... 12 供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中 .......................................................................... 13 成本端：油价暴跌之后开始震荡回升，年底有望回升至成本中枢水平 .................................. 14 上市公司 2020Q1 业绩回顾：利润大幅下滑 .......................................................................... 22 小结及展望............................................................................................................................. 26 集中度提升，供给格局优化 ............................................................... 28 农药竞争格局优化，关注龙头新增产能 ................................................................................. 28 减水剂行业：受益外加剂集中度提升与基建需求，龙头扩张成长加速 .................................. 29 维生素需求环比现改善，行业格局向好 ................................................................................. 32 民营大炼化投产 ................................................................................................................