软商品半年报

2020 年 6 月 30 日 中银期货研究部 熊涛 F3030576 021-61088051 tao.xiong@bocichina.com 周新宇 TZ013174 021-61088084 xinyu.zhou@bocichina.com 期货研究 软商品半年报 棉花：弱消费低估值，区间震荡何时了？ 白糖：糖价继续筑底，反弹之路漫漫 鸡蛋：存栏高峰已现，蛋价否极泰来 苹果：减产有限，果价回归 2020 年 7 月 8 日 2020 下半年报 2 棉花：弱消费低估值，区间震荡何时了？ 一、行情回顾 图 1：美棉 12 月与郑棉 9 月月 K 线走势图 资料来源：文华财经 中银期货 美棉： 2019 年 5 月后美棉价破位下行，下跌驱动主要受美国向中国商品加征关税影响。8 月跌破 60 美分/磅整数关口反弹，主要受中美关系有所缓和及新年度棉花预期减产。2020 年 1 月-3 月，国内新冠疫情爆发，随后中国外市场疫情蔓延，全球资产恐慌下跌，棉花亦未能幸免，美棉逼近 50 美分历史低点。4 月前后中国复产复工，国外疫情管控放松，中国大单采购美棉，市场炒作沙漠蝗虫，棉价反弹，接近 60 美分整数关口。 郑棉：2019 年 5 月受加征关税影响重挫，郑棉数年震荡箱体下沿 15000 元/吨被击破，低点下探至 12000 元/吨以下。9 月后在中美贸易缓和影响下回升，同时市场传言轮入新疆棉。春节前后的疫情再次打断本轮反弹节奏，郑棉从 14000 元/吨创出新低逼近万元整数关口。4 月后受下游消费反弹，以及天气、虫灾影响反弹。 sPtPmOuMzRbRdNbRsQoOsQrReRmMtMkPrRzR7NoPpRNZpNrQuOnPxP 2020 年 7 月 8 日 2020 下半年报 3 二、棉价长周期分析 2.1 棉花库存消费比分析 图 2：棉花库存消费比 资料来源：WIND 中银期货 2019/20 棉花年度受疫情影响，全球棉花去库存节奏中断。USDA 数据显示，疫情之前全球棉花库存消费比在 60%-70%之间波动，疫情后该数据迅速调整至 6 月份的 98%。2020/21 年度棉花库存消费比略有下降至 91%。 棉价与库存消费比负相关性较高。如果 2019/20 年度，美棉 50 美分/磅，郑棉10000 元/吨探明底部的话，2020/21 年度，棉花库消比下降，价格重心将有所抬升。策略上，中长线可考虑逢低做多操作。目前美棉近 60 美分/磅，郑棉也接近 12000元/吨，后市是否还有反弹空间，需要更多关注阶段供需和基本面因素。 2.2 全球棉花供需平衡表 表 1：全球棉花供需平衡表（2020 年 6 月） 国家 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 变化 产量 印度 563.9 587.9 631.4 561.7 664.1 620.5 0.0 中国 479.0 495.3 598.7 604.2 593.3 577.0 0.0 美国 280.6 373.8 455.5 399.9 433.6 424.6 0.0 巴基斯坦 152.4 167.6 178.5 165.5 135.0 137.2 0.0 巴西 128.9 152.8 200.7 283.0 287.4 261.3 0.0 其他 488.9 677.5 774.6 569.1 564.0 564.6 -4.7 总计 2093.7 2322.6 2698.9 2583.4 2677.4 2585.2 -4.7 46% 50% 39% 44% 50% 52% 51% 51% 55% 40% 43% 71% 85% 94% 95% 80% 69% 66% 67% 98% 91% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 中国 印度 美国 全球 2020 年 7 月 8 日 2020 下半年报 4 消费 中国 783.8 838.2 892.7 860.0 718.3 805.6 -21.8 印度 538.9 530.2 525.8 522.5 435.5 500.8 -10.9 巴基斯坦 224.3 224.3 237.3 233.0 196.0 224.3 -4.3 土耳其 145.9 142.6 162.2 150.2 139.3 150.2 -2.2 孟加拉 137.2 148.1 163.3 161.1 135.0 152.4 0.0 越南 98.0 117.6 143.7 152.4 132.8 148.1 0.0 其他 537.3 528.0 547.5 540.7 478.1 509.6 -5.4 总计 2465.4 2529.0 2672.5 2619.9 2235.0 2491.0 -44.6 进口 孟加拉 138.8 148.1 165.5 156.8 141.5 154.6 2.2 越南 100.2 119.7 152.4 150.2 141.5 152.4 1.1 中国 95.9 109.6 124.3 209.9 163.3 196.0 -10.8 土耳其 91.8 80.1 87.6 76.2 87.1 91.4 10.8 印尼 64.0 73.8 76.6 66.4 62.1 66.4 0.0 巴基斯坦 71.8 53.3 74.0 62.1 71.8 98.0 -4.3 其它 281.0 289.2 289.5 203.2 196.6 173.5 0.5 总计 771.7 820.5 895.9 924.8 863.9 932.3 -0.5 出口 美国 199.3 324.8 354.4 321.4 326.6 348.4 0.0 印度 125.5 99.1 112.8 76.4 65.3 98.0 0.0 澳大利亚 61.6 81.2 85.2 79.1 27.2 21.8 0.0 巴西 93.9 60.7 90.9 131.0 187.2 196.0 0.0 其他 275.2 259.3 262.2 287.5 260.5 272.8 -0.7 总计 755.5 825.1 905.5 895.4 866.8 937.0 -0.7 期末库存 中国 1234.5 999.8 827.2 776.6 810.9 775.5 32.6 印度 153.4 171.6 200.9 202.8 414.0 459.7 30.5 巴西 124.3 150.9 188.5