期权投资专题报告（一）：牛市收益高倍放大器，牛市价差策略

金融工程 | 证券研究报告 —专题报告 2020 年 7 月 7 日 [Table_relatedreport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 金融工程研究 [Table_Analyser] 证券分析师：徐高 (8610)66229055 gao.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 [Table_Titl e] 期权投资专题报告（一） 牛市收益高倍放大器：牛市价差策略 [Table_Summar y]  本文作为期权投资系列报告的第一篇，希望为投资者较为深入的介绍一类可以在牛市中显著增强收益的策略: 牛市价差策略。报告将重点涵盖如下问题：牛市价差策略的构建方法是什么？策略在牛市和熊市中的收益特征有何差异？利用认购和认沽期权构建的牛市价差策略本质有什么区别？保证金对组合策略的收益率有何影响？不同牛市价差策略的杠杆和 Greeks 有什么特点？  风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的市场大幅度波动风险以及策略失效风险 2020 年 7 月 7 日 期权投资专题报告（一）：牛市收益高倍放大器：牛市价差策略 2 目录 一、牛市价差策略简介 ........................................................................ 4 （一）牛市价差策略构建的基本方法 ........................................................................................ 4 （二）牛市价差策略到期收益分析 ........................................................................................... 4 （三）两种牛市价差策略差异本质 ........................................................................................... 6 二、基于牛市价差策略的回溯测试 ....................................................... 8 （一）牛市价差策略回溯测试框架 ........................................................................................... 8 （二）牛市价差策略回溯结果与分析 ........................................................................................ 8 （三）小结 ............................................................................................................................. 12 （四）风险提示 ...................................................................................................................... 12 nMpMtNxOnMpPoRmPpQtPoP8OcMbRpNmMpNoOeRoOoRfQpPuM9PrRpPvPrQmRuOoNpM 2020 年 7 月 7 日 期权投资专题报告（一）：牛市收益高倍放大器：牛市价差策略 3 图表目录 图表 1. 两类牛市价差组合构建方法 ..................................................................................... 4 图表 2. 认购牛市价差组合到期盈亏 ..................................................................................... 5 图表 3. 认沽牛市价差组合到期盈亏 ..................................................................................... 5 图表 4. 认沽牛市价差到期头寸执行情况分析 .................................................................... 6 图表 5. 基于对未来市场行情和隐含波动率判断构建不同期权价差组合 .................... 7 图表 6. 牛市价差组合策略回溯测试列表 ............................................................................. 8 图表 7. 沪深 300ETF 价格走势图 ............................................................................................. 9 图表 8. 各策略在熊市的区间收益率（2020.01.01-2020.03.22） ........................................ 9 图表 9. 熊市策略净值（换仓期为 10 个交易日） .............................................................. 9 图表 10. 熊市策略净值（换仓期为 10 个交易日） ............................................................ 9 图表 11. 各策略在牛市的区间收益率（2020.03.23-2020.06.30） .................................... 10 图表 12. 牛市策略净值（换仓期为 10 个交易日） .......................................................... 10 图表 13. 牛市策略净值（换仓期为 10 个交易日） .......................................................... 10 图表 14. 熊市策略净值（换仓期为 10 个交易日） .......................................................... 11 图表 15. 熊市策略净值（换仓期