《宏观大类资产配置手册》第十五期：逆向操作，平衡配置20200707

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 c [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 宏观团队 王涵 S0190512020001 王轶君 S0190513070008 贾潇君 S0190512070005 段超 S0190516070004 卓泓 S0190519070002 研究助理 陈嘉媛 金工团队 于明明 S0190514100003 [Table_Title] 逆向操作，平衡配置 ——《宏观大类资产配置手册》第十五期 2020 年 7 月 7 日 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第十五期。本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。 • 未来一个季度（2020 年 3 季度）的宏观主题。当前中国经济的爬坡阶段尚未结束，加班赶工期仍在延续，海外疫情的反复也尚未带来明显拖累。随着银行理财产品净值化降低了理财的“稳定”优势，或也推动了增量资金的入市，资本市场“枢纽地位”进一步凸显。但在市场盛宴中也需保持一份冷静，尤其随着下半年美国大选的临近，海外风险可能上升，三季度市场的波动或将放大。 • 大类资产配置的建议。基于第一部分的分析，我们在第二部分给出大类资产的定性判断。1）股票：长期战略看好 A 股观点不变，但 3 季度内或出现阶段性调整；2）债券：2 季度调低配比建议已兑现，3 季度利好因素边际增加，建议增配；3）黄金：对冲全球不确定性，维持标配；4）农产品方面，生猪价格可能由于旺季等因素持续反弹，居民消费类需求回升和油价上涨拉动经济作物和油脂，建议标配。5）工业品对经济复苏价格反应较充分，建议低配。 • 量化模型的资产配置建议。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。 风险提示：1）疫情变化超预期；2）海外宏观环境超预期变化；3）政策刺激力度超预期。 2020Q3 大类资产战术配置建议 （斜体为 2020 年 Q2 配置建议） 组合类型 沪深300 中证500 中证1000 利率债 信用债 工业品 农产品 实物黄金 保守 7.4 7.6 6.3 31.2 31.2 1.9 1.3 13.2 6.6 6.6 6.6 29.0 29.0 2.5 2.3 16.6 稳健 17.0 18.1 15.9 11.1 11.1 2.7 1.4 22.8 15.1 15.5 15.5 9.2 9.3 3.2 2.8 29.4 积极 20.7 22.9 22.9 6.8 6.8 2.3 1.1 16.9 19.9 20.9 21.0 3.4 3.6 2.3 2.3 26.7 注：绿色区域的边缘为中性，在绿色区域内部为低配。 ---大盘股中盘股小盘股利率债信用债工业大宗农产品黄金现金2020 Q3 宏观大类资产配置建议宏观经济 宏观大类资产配置 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 目录 二季度中国大类资产回顾：风险偏好回升 ......................................................... - 4 - 第一部分：未来一个季度的宏观环境..................................................................... - 9 - 经济恢复爬坡阶段尚未结束 ......................................................... - 10 - 资本市场中长期看好逻辑不变 ......................................................... - 12 - 市场盛宴时也需要保持一份冷静 ......................................................... - 14 - 第二部分：大类资产配置的定性分析................................................................... - 16 - 三季度大类资产配置思路：逆向操作，平衡配置 ........................................... - 17 - 定性分析：对三季度大类资产配置的展望 ....................................................... - 20 - 第三部分：资产配置建议的量化方案................................................................... - 21 - 2020Q2 资产配置策略表现回顾 ......................................................... - 22 - 政策设定与资产划分 ........................................... - 22 - 战略资产配置组合 ....................................................... - 24 - 战术资产配置组合 ......................................................... - 27 - 图表标题 图表 1：2 季度大类资产表现：创业板>黄金>工业品>沪深 300>信用债>利率债- 4 - 图表 2：中国主要大类资产的波动率明显上行 - 4 - 图表 3：上轮较抗跌的中国股票，本轮涨幅也较小 - 5 - 图表 4：分版块看，消费、医药、科技涨幅领先 - 5 - 图表 5： 2020 年 2 季度 A 股因子季度表现 - 5 - 图表 6：在疫情第一波冲击过后，近期市场风格表现逐渐恢复至疫情之前风格- 6 - 图表 7：2018 年后，机构投资者在 A 股市场占比逐步提升 - 6 - 图表 8：新开户数并未有明显上涨 - 7 - 图表 9：公募基金成为股市主要资金力量 - 7 - 图表 10：4 月底以来，债券市场出现明显调整 - 7 - 图表 11：债市调整主要反映对流动性边际收紧的预期 - 7 - 图表 12：油价回暖拉动 PPI 触底反弹 - 8 - 图表 13：流动性宽松推动黄金价格走高 - 8 - 图表 14：发电量同比逐渐回升并超过去年平均水平 - 10 - 图表 15：生产资料价格指数逐渐补回前期的“坑” - 10