A股大牛市深度复盘系列之一：2013~2015年牛市深度复盘

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 张日升 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 张勋 021-3856 5943 zhangxun@xyzq.com.cn 相关报告 团队成员: 王德伦 李美岑 王亦奕 张 兆 吴 峰 张 勋 张日升 #summary# 投资要点 ★ 2013 年到 2015 年牛市包含两个阶段的结构性牛市和最后一个阶段的整体牛市。 ——2013 年到 2015 年是 A 股市场上继 1992 年牛市、1999-2001 年牛市、2005年-2007 年牛市之后的又一轮大牛市，反映出 A 股市场 7 年的大周期循环。这一轮牛市孕于创业板，发轫于沪深 300，最终杠杆资金将牛市推向高潮，当然也是由于“去杠杆”挤破牛市泡沫。在 2013 年，伴随着中国经济转型，代表中国未来新兴成长方向的创业板率先复苏，走出结构性独立牛市行情，2012 年12 月到 2014 年 2 月 1 年多的时间里创业板指从 585 点上升到 1571 点，市盈率从 28 倍提升至 45 倍。宏观流动性政策放松刺激沪深 300 指数接力上涨，从2014 年 2 月份 2023 点大幅上涨到 2015 年初 3689 点，市盈率从 8 倍提升至13.56 倍。渐渐充盈的虚拟经济和乏力的实体经济严重背离，驱动资金大量流入股市，将上证综指从 2015 年 2 月份 3049 点快速推到 6 月份 5178 点，估值从 13.4 倍提升至 23 倍。 ★ 宏观环境和风格特征 ——中国宏观经济持续下行，但是每一年宏观经济重心存在明显差异。2013 年流动性紧缩环境下政策重视发展新兴产业，2014 年房价和油价下跌加重经济悲观预期，流动性趋于渐进放松，2015 年流动性大放水，一带一路战略出台助力经济反弹。 ——A 股历史上素有“快牛慢熊”的传统，市场风格对投资有至关重要的参考价值。对于牛市复盘来说，把握市场风格变化更加重要。比如说，如果我们在2013 年投资了主板或者中小板，那么我们捕捉到翻倍大牛股的概率不会超过15%，但是如果投资创业板成长股，那么获取翻倍牛股的概率为 33%。同样在2014 年，如果我们继续投资创业板，那么获取翻倍牛股概率不超过 6%，而投资主板价值股获取翻倍牛股的概率为 11.8%。 ★ 201301-201402 创业板独立牛市行情 ——2013 年新一届领导集体尚未将新政策尚未落地实施之时，旧的增长动能不再受到支持。宏观环境的变化在流动性上体现的更为极致。标志性事件是2013 年频发的钱荒事件，这也解释了为什么在 A 股主板上市公司净利润增速持续增长的同时，出现较大程度的估值承压。（接下页） 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 #title# 2013-2015 年牛市深度复盘 ——A 股大牛市深度复盘系列之一 #createTime1# 2020 年 7 月 6 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 基本面上，传统产业面临困境，新兴产业方兴未艾。传统产业面临转型困境，以餐饮行业表现最为突出。新兴产业赋能效果显成效，促成海尔和阿里巴巴联姻。政策面上，产业政策偏向支持发展新兴产业。2013 年新一届国家领导人任职，宏观政策对科技创新的重视空前。4G 建设推动移动互联网取代传统互联网，成为新增长点。创业板诞生了 127 只股价翻倍的牛股，明显超过主板和中小板翻倍股数量（分别为 87 只和 97 只）。行业维度上，传媒行业涨幅翻倍，大涨 124%，计算机涨 93%，这呼应了前文移动互联网的时代发展趋势。翻倍牛股多数是公司在该行业都是市场占有率极高的龙头。 ★ 201403-201412 价值股结构牛市行情 ——中国经济呈现出的“三期叠加”特征在 2014 年得到了充分展现。2014 年上半年宏观经济面临的压力相比 2013 年有增无减，货币政策转向定向宽松。国际油价从 110 美元/桶持续下跌，在不断恶化经济环境下，央行货币政策从定向宽松转向全面宽松，推动 2014 年股债走向双牛格局。政策利好价值股估值修复。（1）改革的红利：“新国九条”出台和并购重组加速发展推动市场整体风险偏好提升。（2）开放的红利：“一带一路”概念起航和“沪港通”开通利于价值股估值修复。牛股挖掘线索：券商、一带一路和并购重组。以 2014年 3 月到 2014 年 12 月期间统计显示主板诞生了 168 只股价翻倍的牛股，明显超过创业板和中小板翻倍股数量（分别为 22 只和 33 只）。牛市升温预期以及“一带一路”概念导致多只牛股分别在券商和基建板块扎推。除了上述领域集中凸显的价值股之外，2014 年牛股诞生还有一个比较重要的寻找线索是并购重组。从个股案例来看，并购重组催生多只翻倍大牛股。 ★ 201501-201512 五千点杠杆牛市 ——杠杆资金助推牛市达到顶点。2015 年上半年沪指从 3200 点上涨到 5178点的 7 年高位，这是中国证券市场有史以来最大的资金杠杆推动的股票牛市。融资融券从 2014 年初不到 3500 亿元，年底突破 1 万亿元，再到 2015 年 6 月达到历史峰值的 2.27 万亿元。2015 年牛市 A 股成交量突破 15000 亿元，最高时达到 22000 多亿元，成交量刷新了人类历史成交量记录，超过美国市场一天的最大成交量，这表明市场已经达到极度疯狂状态。6 月 13 日证监会发布消息，要求证券公司对外部接入进行自查并清理场外配资。市场牛市盛宴戛然而止，瞬而转熊。牛市顶点前后成长和消费板块相对占优。计算机行业大涨受益于“抄新”热潮。旅游行业大涨受益于产业整合加速，寡头垄断格局初具雏形。抄新和并购诞生超级牛股。2015 年发行上市的股票有 205 只，其中有 184 只股价翻倍，占比近九成；涨幅超过 50%的约有 200 只，占比超95%。除了次新股外，2015 年度其他大牛股多具备热门题材，尤其是并购重组概念。从单个股票的表现看，老股涨幅前十的股票包括：协鑫集成、特力A、正业科技、中江地产、龙生股份、光环新网、沙钢股份、长航凤凰、新日恒力、思创医惠。其全年涨幅均在 5 倍以上。涨幅超过 5 倍的老股还有七喜控股和同有科技。上述 12 只涨幅超 5 倍的老股多具备重组概念。 oPsRpRvMoPnNsNoNpQtPrQaQdN9PsQnNnPpPjMnNqPeRnNtM8OsQnOxNnOoRwMtOqR 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 策略专题