2020年5月债券市场违约与信用风险事件报告

信用风险研究 1 2020 年 5 月债券市场违约与信用风险事件报告 研发部 武博夫 赵家楠 摘要：2020 年 5 月债券市场共有 2 家发行人发生实质性违约，分别为宜华集团与吉林森工集团，其中吉林森工集团为破产重整触发存续债券提前到期违约。此外，5 月泰禾集团被列为被执行人、内蒙古矿业集团资产重组等风险事件需予以关注。 一、违约事件 2020 年 5 月债券市场共有 2 家发行人首次发生违约，分别为宜华集团和吉林森工集团，上述发行人违约时待偿付债券共 10 支，待偿付债券本金余额共52.44 亿元。其中，吉林森工集团破产重整导致中期票据“15 森工集 MTN001”触发提前偿还条款发生违约。 图表 1. 2020 年 5 月债券市场新增违约发行人情况 发行人 首次违约日期 首次违约时待偿付债券支数与余额（亿元） 省份 Wind 四级行业 公司属性 涉及的上市公司 备注 宜华企业（集团）有限公司 2020-05-06 9 支，42.44 亿元 广东 家用器具与特殊消费品 民营企业 宜华健康000150.SZ 宜华生活600979.SH 待偿付金额仅限发行人母公司口径境内债券 中国吉林森林工业集团有限责任公司 2020-05-18 1 支，10 亿元 吉林 林木产品 地方国有企业 吉林森工600189.SH 破产重整触发提前偿还违约 注：数据来源于 Wind，其中待偿付债券余额仅限本金金额，包括已违约的债券，不含利息、罚息与手续费；不含资产支持证券；不含境外债券。 （一）宜华集团 （1）“17 宜华企业 MTN001”付息违约 5 月 6 日，宜华企业（集团）有限公司（简称“宜华集团”、“该公司”或“公司”）中期票据“17 宜华企业 MTN001”付息违约，违约利息金额 6500 万元。“17 宜华企业 MTN001”发行规模 10 亿元，票面利率 6.5%，发行期限 5 年。 包括“17 宜华企业 MTN001”在内，发行人母公司口径下境内待偿付债券共9 支，本金余额共 42.44 亿元，境外美元债 2.5 亿美元，将于 2020 年 10 月到期兑付。子公司方面，发行人的子公司宜华健康医疗股份有限公司（简称“宜华健康”，000150.SZ）、宜华生活科技股份有限公司（简称“宜华生活”，600978.SH）待偿付债券共 3 支，本金余额共 20 亿元。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 2 （2）债务驱动扩张、主营业务业绩下滑，融资状况恶化引发流动性危机，最终导致债券违约 民营控股集团企业，业务范围涉足木业家具、医疗健康与股权投资等。宜华集团于 1995 年由澄海市（现汕头市澄海区）数家家具企业组建成立，目前实际控制人刘绍喜对公司持股 80%。公司为控股集团企业，主业涉及木业家具、医疗健康与股权投资等，业务经营主体为下属子公司。公司核心的木业家具业务经营主体为上市子公司宜华生活。2014 年以来公司通过收购的方式涉足医疗健康行业，上市子公司宜华健康转型为医疗健康服务。2018 年公司营业收入 108.80 亿元，其中木业家具业务与医疗健康业务占比分别为 60.0%和 21.2%。截至目前，公司对宜华生活与宜华健康的持股比例分别为 29.02%和 37.04%。此外，公司股权投资业务在 2018 年形成投资收益 12.75 亿元。 2018 年以来主营业务业绩下滑明显。2018 年以来宜华集团主营业务经营状况不佳，业绩下滑明显。公司木业家具业务近年来受海外需求下降、期间费用居高不下等因素影响，盈利状况持续下滑。2018 年宜华生活归属于母公司的净利润由上年的 7.48 亿元下滑至 3.86 亿元，2019 年进一步转为净亏损 1.89 亿元。在医疗健康板块方面，公司医疗健康业务对盈利的贡献一直处于较低水平，2019 年末宜华健康确认商誉减值损失 14.56 亿元，全年净亏损 15.54 亿元。 债务驱动式扩张，融资状况恶化引发流动性危机。在业务开拓过程中，宜华集团对外投资规模长期处于较高水平，2015~2018 年公司投资性现金流累计净流出规模达 276.72 亿元，主要用于收购子公司、购建固定资产与发放委托贷款等。为维持资金平衡，公司长期保持较高的融资力度，债务规模由 2015 年末的 102.05亿元增加至 2018 年末的 249.22 亿元。债务规模的扩大导致公司面临沉重的财务负担，同时也导致公司面临较大的资金周转压力。 2018 年，在民营企业融资环境收紧的情况下，宜华集团融资渠道受到一定负面影响，流动性压力逐步显现。2018 年公司筹资性现金流净流出 18.82 亿元，自 2015 年以来首次呈现净流出状态。2019 年，伴随主营业务业绩下滑与回款速度下降，公司流动性紧张状况程度加剧。尽管宜华集团未披露其 2019 年合并口径财务报表，不过从宜华生活的财报数据来看，2019 年宜华生活经营性现金流净流出 17.22 亿元，侧面反映出集团层面的资金紧张状态。截至 2019 年 9 月末，公司货币资金 32.63 亿元，母公司口径下货币资金仅为 4.28 亿元。2019 年下半年，公司出现债务纠纷，导致股权冻结。伴随公司经营与财务状况的持续恶化，最终发生违约。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 3 图表 2. 宜华企业评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期 中诚信证评 AA 稳定 首次 2015-09-22 AA 正面 展望上调正面 2015-12-24 AA+ 稳定 级别上调 2016-06-01 AA+ 稳定 维持 2019-06-21 AA- 列入观察名单 级别下调 2019-12-20 中诚信国际 AA+ 稳定 首次 2016-12-16 AA+ 稳定 维持 2018-07-24 AA+ 列入观察名单 列入观察名单 2019-07-30 AA- 列入观察名单 级别下调 2019-12-20 A 列入观察名单 级别下调 2020-04-24 C 列入观察名单 级别下调 2020-05-07 Moody’s Investor Service B2 稳定 首次 2017-09-13 B2 负面 展望下调负面 2018-11-08 B3 负面 级别下调 2019-01-31 Caa1 负面 级别下调 2019-07-08 Ca 负面 级别下调 2020-05-07 WR / 撤销 2020-05-08 资料来源：Wind，MIS，新世纪评级整理 （二）吉林森工集团 （1）破产重整触发存续债券提前到期违约 5 月 18 日，中国吉林森林工业集团有限责任公司（简称“吉林森工集团”、“该公司”或“公司”）进入破产重整程序，其存续中期票据“15 森工集 MTN001”触发提前偿还发生违约。“15 森工集 MTN001”为永续中票，发行规模 10 亿元，发行时票面利率 7.1%，发行期限为 3+N，附带发行人赎回、持有人救济、利息递延权、延期和调整票面利率条款。发行人无其他存续债券。 此前在 2019 年 1 月，吉林森工集团曾发布公告称其符合递延支付“15 森工集 MTN001”利息的条件，将 2018 年 2 月 4 日至 2019 年 2 月 4