商品策略（半年报）：疫情成为新常态，从混沌中寻找“确定性”

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-06-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品策略团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号 F0271452 投资咨询号 Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格证 F1024390 中信期货研究|商品策略(半年报) 疫情成为新常态，从混沌中寻找“确定性” 摘要： 目前，医学专家认为疫情持续至年底和明年上半年概率较大，下半年世界各国经济的恢复或难以摆脱疫情的影响，而原油的减产执行情况仍存变数，世界主要经济体还会出台哪些政策调节经济？今年下半年商品市场的不确定性因素较多，我们从中又能找到哪些相对确定的投资机会？为此，我们撰写了本篇报告供各位投资者参考！ 农产品：供需矛盾的差异是农产品价格走势分化的内因，下半年玉米在供需缺口预期下表现或依然偏强，但需警惕进口成为“黑天鹅”；油脂在需求边际向好及棕油产量季节周期下或呈现“N”型上涨；豆粕虽有饲料需求利好，但其上涨仍需“看天吃饭”；郑糖选择“上”或“下”则更多依赖于进口变化；低价的棉花要想摆脱底部仍需虫害、天气等供应端利多因素的发酵。 化工品：下半年化工品市场主要面临着供需与成本（原油）博弈的矛盾，化工品的供需与油价将有共振与背离之分。三季度化工品供需改善与油价上涨有望共振，但品种间供应的差异或导致“共振”强度不同；四季度化工品新增产能或集中兑现，累库压力或将减弱油价的利好。 金属品：预计下半年金属供需趋向宽松，而需求和成本仍是影响金属价格走势的关键因素。下半年金属需求或将分化，其中螺纹、铜四季度后期需求相对偏弱，热卷、铝、锌、镍等品种的需求稳中有增。铜矿、锌矿、铁矿、镍矿等初级原料的供应将边际宽松，金属成本下移，而钢铁、铜、铝、镍等品种将有新增冶炼产能投产。 策略建议： 农产品：油脂、玉米以把握做多机会为主；豆粕结合天气条件波段操作；棉花结合天气、虫害等因素，把握做多机会为主；郑糖区间操作。 化工品：PVC、PE、PP 偏多配置，PTA 偏空配置；苯乙烯、乙二醇、甲醇区间操作。 金属品：螺纹、热卷、锌三季度偏多操作为主，铁矿、铝、镍把握做空机会为主，铜与双焦区间操作。 风险提示：疫情再次大规模爆发利空商品市场；原油减产不及预期，油价大幅下跌；天气条件较好，丰产预期利空农产品市场；中美贸易关系反复。 我们认为：下半年农产品可重点关注玉米、油脂的做多机会，豆粕能否上涨仍要“看天吃饭”，棉花若要摆脱底部仍需供应端利多因素发酵，白糖的不确定性则来自进口；化工品在供需与成本共振条件下可偏多配置 PVC、PE 和 PP，背离条件下偏空配置 PTA，而苯乙烯、乙二醇、甲醇区间操作；金属在三季度以做多螺纹、热卷和锌为主，铁矿、铝、镍把握做空机会为主，铜与双焦区间操作。 报告要点 中信期货商品策略报告（半年报） 2 / 39 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略回顾 ............................................................................... 4 二、下半年商品市场分析与策略建议 ........................................................... 4 （一）、农产品：疫情或限制需求恢复，关注供应端利多因素发酵 .................................. 4 1.1、油脂油料：蛋白“靠天吃饭”，油脂“N”型上涨 ............................................ 5 1.2、玉米：供需缺口驱动玉米价格上行，警惕进口成为“黑天鹅” ................................ 8 1.3、白糖：全球糖供需缺口或继续下调，国内糖价或取决于进口 .................................. 9 1.4、棉花：需求恢复或有限，关注天气、虫害能否带来利多 ..................................... 10 1.5、策略建议与风险提示 ................................................................... 11 （二）、化工品：供需修复与原油博弈下的投资机会 ............................................. 11 2.1、化工品需求恢复呈现差异化 ............................................................. 12 2.2、供应调节不同导致化工品库存呈现差异 ................................................... 14 2.3、估值修复驱动分化，成本提振效果现差异 ................................................. 19 2.4、化工品策略建议 ....................................................................... 22 （三）、金属品： ........................................................................... 23 3.1、高需求驱动金属板块二季度走强 ......................................................... 23 3.2、下半年金属需求或将分化 ............................................................... 24 3.3、初级原料供应回升，成本驱动减弱 ....................................................... 27 3.4、金属供给压力渐增，价格或将承压 ......