确定VS不确定，油脂油料重心或将上移

光大期货 研究团队确定VS不确定 油脂油料重心或将上移光期农产品小组 侯雪玲目录page 22020年上半年油脂油料行情回顾2020年下半年蛋白粕展望2020年下半年油脂展望结论nQmQtRyQwObR8Q6MpNoOpNpPkPoOtMjMnNqRaQpOqONZqRuNxNtOpQp 3图表：CBOT美豆指数走势（单位：美分/蒲式耳）图表：DCE豆粕指数（单位：元/吨）资料来源：文华财经、光大期货研究所1.1 国内豆粕震荡为主，波动率低迷新冠疫情全球大爆发引发大宗商品普跌南美疫情+国内缺豆+压榨低巴西发货超预期+猪价回落+油厂开工率回升天量压榨+进口豆成本走高季节性回落巴西超丰产预期发货+美豆出口低迷+高库存压力国内压榨需求高+全球经济复苏p 4图表：CBOT美豆油指数走势（单位：美分/磅）图表：BMD棕榈油指数走势（单位：林吉特/吨）资料来源：文华财经、光大期货研究所1.2 国际油脂过山车新冠疫情全球大爆发引发大宗商品普跌新冠疫情全球大爆发引发大宗商品普跌原油反弹+全球经济复苏预期+全球油脂供需边际改善+美豆油性价比高产地出口改善+产量增速下降+三季度减产预期p 5图表：DCE豆油指数走势（单位：元/吨）图表：DCE棕榈油指数（单位：元/吨）资料来源：文华财经、光大期货研究所1.3 国内油脂同样过山车，波动率处于高位新冠疫情国内爆发冲击油脂餐饮及集团消费+进口成本走低新冠疫情国内爆发冲击油脂餐饮及集团消费+进口成本走低终端消费缓慢恢复+豆油替代需求增加+大豆压榨提升至天量终端消费缓慢恢复+进口量低+库存下降至历年低位第二部分page 62020年下半年蛋白粕展望page 72.1 全球大豆新作供需均宽松，未来重点关注美中巴图表：全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）资料来源：USDA、光大期货研究所2018/192019/202020/2119/20同比20/21同比产量全球360.26 335.35 362.85 -24.91 27.50 美国120.52 96.68 112.26 -23.84 15.58 巴西119.00 124.00 131.00 5.00 7.00 阿根廷55.30 50.00 53.50 -5.30 3.50 压榨全球297.27 302.65 313.71 5.38 11.06 美国56.94 58.24 58.38 1.30 0.14 巴西44.81 40.80 45.00 -4.01 4.20 阿根廷47.45 44.25 43.00 -3.20 -1.25 出口全球148.30 155.54 161.98 7.24 6.44 美国47.56 44.91 55.79 -2.65 10.88 巴西74.59 85.00 83.00 10.41 -2.00 阿根廷9.10 9.00 6.50 -0.10 -2.50 进口全球144.61 155.21 158.02 10.60 2.81 中国82.54 94.00 96.00 11.46 2.00 库存全球112.52 99.19 96.34 -13.33 -2.85 美国24.74 15.92 10.76 -8.82 -5.16 巴西32.48 24.83 25.33 -7.65 0.50 阿根廷28.89 25.60 26.00 -3.29 0.40 中国19.46 26.24 27.74 6.78 1.50 p 8资金不放过天炒机会，但美豆产量预期上调（关注面积报告、8月单产）图表：美豆优良率仅次于2016、2018年图表：16、18年美豆单产调整趋势（单位：蒲式耳/英亩图表：20年美豆产量展望资料来源：USDA，光大期货研究所5055606570758022 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 432016年2017年2018年2019年2020年月份2016年2018年2020年546.7 *48.5 *49.8 *646.7 *48.5 *49.8 *746.7 **48.5 **848.9051.60950.6052.801051.4053.10单产（蒲式耳/英亩）收获面积（百万英亩）产量（百万蒲式耳）增量（百万吨）增幅6月USDA49.882.84125情景一5182.842232.662.37%情景二5184.543105.024.47%情景三5484.5456311.9210.62%page 919/20年度中国大豆进口到底多少 ？9400万吨？9600万吨？图表：中国大豆年度进口预估（单位：万吨）资料来源：USDA、光大期货研究所天下粮仓预计6-9月大豆到港量分别为1044万吨、1040万吨、920万吨、810万吨。7-9月时间距离较远，还有变数。天下粮仓预计19/20年度大豆进口量9771万吨。海关数据显示，去年10月至今年5月大豆累计进口5788万吨，若加上船期预报，那么19/20年度累计进口9600万吨。19/20年度中国大豆进口预估排序：天下粮仓>海关>USDA>国粮。历年看USDA及国粮最终数据要与海关统一，关注后期调整。大豆进口2015/162016/172017/182018/192019/20USDA83239350941082549400国粮中心83239350941382539100海关83229352941382615788*+3814天下粮仓82869230933785289771page 10中国采购美豆受益将大于巴西豆，关注中国采购节奏及采购量图表：美豆累计出口（单位：万吨）图表：南北美大豆升贴水（单位：美分/蒲式耳）资料来源：USDA、天下粮仓、光大期货研究所2018年4月至今，中美关系一直反反复复，噪音比较多，但大趋势是确定的，那就是中美加强合作。可以预判到，未来中国将继续加大美国农产品采购。品种上，美农作物采购比例或加大，因新冠疫情影响了肉类进口。目前巴西豆销售尾声，美豆成为全球市场性价比最高可出口量最大的供应国。目前美国市场正在乐观交易这一逻辑，中国市场相对谨慎。因为中国油厂采购美豆同时也采购南美豆，再加上油厂压榨利润走软采购积极性下降。0100020003000400050006000700037 39 41 43 45 47 49 51 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352017/182018/192019/20page 11美豆压榨消费不断上调，一定程度上缓解了供给压力图表：美豆累计压榨数据（单位：万吨）资料来源：USDA、光大期货研究所累计产量NOPAUSDA2018/192019/20增减2018/192019/20增减9-12285.832288.953.1257155728.9413.949-22704.532739.6035.0757155728.9413.949-33165.263231.1365.8657155783.3768.379-43598.843696.5997.7557155783.3768.379-54018.344156.16137.8257155824.19109.1