镍2020年中期投资策略：静则随波逐流，动若洪水猛兽

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 静则随波逐流，动若洪水猛兽 2020 年06 月23 日 镍 2020 年中期投资策略 LME 镍价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 2020 年注定是载入史册的一年。甲子年灾难不断，黑天鹅四起，从肆虐全球的疫情到美股的 5 次熔断，从原油跌到负价格，再到美联储“毫无底线”地救市……妖镍也不甘寂寞，5.21 夜盘历史罕见的闪崩也饱吸了投资者的眼球。总体来看，镍价触底 89000 点后由于供需结构收紧而进入 97000-107000 震荡区间，随后由于镍自身的供需矛盾没有激化，因此随宏观情绪波动，与原油的相关性非常强。预计三季度镍价会在供需结构转向宽松后下跌。 ❑ 从时间线来看，二季度供需收紧只是供需宽松大趋势下的短暂调整 一季度延续去年下半年以来供需宽松的格局。由于印尼禁矿，镍矿整体去库但库存仍旧较高，国内镍铁高产，3 月由于前期积压镍铁进口大增，而不锈钢产量同比下降，镍铁端整体供需宽松。二季度菲律宾矿端扰动，库存继续大幅去化，国内镍铁产量腰斩，印尼新投产能还未集中释放，而不锈钢利润不差，产量同比降幅较小，供需转向偏紧。下半年随着菲律宾镍矿供应恢复，印尼镍铁项目于二季度末和三季度集中投产出铁，国内镍铁项目也预计在三季度末出铁，而不锈钢产量高企、印尼回国量增大，传统淡季到来，7 月库存累预计出现累积，对不锈钢的产量形成压制。镍的供需格局将再次转为宽松。 ❑ 沪镍闪崩标志着镍和不锈钢做多情绪寿终正寝。 站在 5 月底的时间节点上来看，当时不锈钢市场如火如荼，沪镍的上涨完全是配合不锈钢价格往上拉抬。当时钢厂制造了镍铁、废钢原料紧张格局，同时铬铁价格上涨，镍价处于震荡区间 97000-107000 的上沿，一旦突破则不锈钢价格就大概率能扶摇直上到 14000 然后回落到 13700 左右震荡，然而沪镍的闪崩使得周五多头踩踏式离场，镍不锈钢价格中枢下移，不锈钢整体情绪转空，而沪镍短期无力回天。 ❑ 不锈钢三季度库存压力加大，自身供需矛盾激化。 不锈钢出现累库风险。其自身中长期较悲观的基本面，包括原料供需转向宽松，由于冷轧产能集中释放和冷轧库存去化不力导致的冷热轧价差持续走低等，决定了交割品中长期缺乏上涨动力；同时，不锈钢自身供应较多以及传统淡季需求转弱等导致其短期也难以上破。期价大概率维持缓慢下跌格局。 ❑ 操作建议：沪镍空单继续持有。镍价反弹到 104000 以上可以分批进入空单，观察 104000、105500 和 107000 三个阻力。返回 106000 以上的可能性微乎其微，除非发生供应端的巨大扰动，往下至少到前低 97000 左右的位置，突破后再下看 89000。下半年相较上半年镍价重心下移。不锈钢由于检修短期对镍强势，但长期基本面差，大概率是缓慢下跌格局。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 关于镍价逻辑的思考 ................................................................................................................................... 5 （一） 上半年镍与不锈钢市场走势回顾 ...................................................................................................... 5 （二） 总体来看，镍仍旧在宏观经济的笼罩之下........................................................................................ 6 （三） 原生镍供需结构可以近似用高镍铁的供需结构来替代 ..................................................................... 9 （四） 不锈钢与镍的相对关系 ................................................................................................................... 11 二、 镍矿供需矛盾终将缓和 .............................................................................................................................. 12 （一） 印尼高品位镍矿不再有，菲律宾镍矿品位也下滑 ........................................................................... 12 （二） 疫情加强了镍矿上半年紧张，下半年宽松的格局 ........................................................................... 13 三、 镍铁情况 .................................................................................................................................................... 15 （一） 利润恢复路径参考 2017 年，但依旧有所不同 ............................................................................... 15 （二） 二季度的镍铁现货紧张局面与拉升不锈钢价格是否有关？ ............................................................ 17 四、 电镍及硫酸镍情况 ..................................................................................................................................... 19 五、 不锈钢 ....................................................................................................................................