食品饮料行业2018年中期策略：白酒继续看好，食品精选个股

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 6 月 29 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 舍得酒业 600702.SH 34.99 买入 山西汾酒 600809.SH 60.69 买入 顺鑫农业 000860.SZ 36.67 买入 五粮液 000858.SZ 73.65 买入 贵州茅台 600519.SH 710.93 买入 中炬高新 600872.SH 26.55 买入 伊利股份 600887.SH 27.01 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 食品饮料 [Table_Analyser] 汤玮亮 (86755) 82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 *王兴伟为本报告重要贡献者 [Table_Title] 食品饮料 2018 年中期策略 白酒继续看好，食品精选个股 [Table_Summary] 年初至今食饮涨幅第 2，调味品、白酒涨幅领先。复苏传导、确定增长是下半年的两条重要投资主线。白酒，分歧中前行，品牌名酒集中度继续提升。葡萄酒，国产酒需求仍低迷，进口酒有恢复，张裕有变化。啤酒，集中度小幅提升，行业需求未见好转。黄酒，想象空间大，期待龙头激励机制完善。调味品，行业整体景气度高，品牌调味品拓展空间广阔。乳制品，伊利蒙牛竞争短期有加剧迹象，杂牌乳企加速退出，龙头值得长期看好。肉制品，景气度回升，猪价继续下降，期待双汇产品结构转型成功。酒类推荐舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台，关注张裕、古越龙山，食品推荐中炬高新、伊利股份，关注安琪酵母。 支撑评级的要点  市场回顾，调味品、白酒领涨。年初至今食饮涨幅第 2，调味品、白酒涨幅领先。2018 年食品饮料股价上涨主要来自于业绩增长，与 2017 年有差异。1Q18 食品饮料与白酒基金仓位环比下降，与 3Q17 相当。  投资主线，复苏传导、确定增长。（1）复苏传导是我们今年年初提出来的新思路，白酒复苏是逐级拉动，从高端传导至次高端，然后到中低档。复苏传导背景下，如果再叠加高管调整或激励机制变化，则业绩有望取得更好的表现，如 2017 年次高端的山西汾酒、2018 年中低档的顺鑫农业，这两个公司我们继续看好。从复苏的角度，下半年还可关注葡萄酒和黄酒龙头。（2）食品饮料业绩确定、估值合理，而龙头企业又是行业中确定性最高的群体。随着下半年的到来，品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业，2、3 季度业绩将陆续兑现，4 季度可顺利完成估值切换，贵州茅台、五粮液、安琪酵母等品种，都值得重点关注。  白酒，分歧中前行，品牌名酒集中度继续提升，继续看好。行业复苏范围扩散，品牌白酒集中度加速提升，2017 年报和 2018 年一季报白酒延续优秀，增速提速，预计 2018-19 年上市公司维持 20%以上的增速。4-5月份部分白酒渠道反馈不佳，引发了投资者对基本面的担忧，我们判断主要受端午节延后和企业发货节奏变化的影响，无需担忧。  其它酒。葡萄酒，国产酒需求仍低迷，进口酒有恢复，张裕有变化。啤酒，集中度小幅提升，行业需求未见好转。黄酒，想象空间大，期待龙头激励机制完善。  食品。食品股今年整体表现不错，特别是小行业的龙头，不过我们建议还是围绕业绩增长的确定性，适当结合估值，精选个股。调味品，行业整体景气度高，品牌调味品拓展空间广阔。乳制品，伊利蒙牛竞争短期有加剧迹象，杂牌乳企加速退出，龙头值得长期看好。肉制品，景气度回升，猪价继续下降，期待双汇产品结构转型成功。  重点个股。舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台、中炬高新、伊利股份。 评级面临的主要风险  中高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。 [Table_Companyname] 2018 年 6 月 29 日 食品饮料 2018 年中期策略 2 目录 市场回顾：调味品、白酒领涨 ............................................... 5 涨跌幅：年初至今食饮涨幅第 2，调味品、白酒涨幅领先 ........................... 5 机构持股： 1Q18 食饮与白酒基金仓位环比下降，与 3Q17 相当 ................ 6 投资主线：复苏传导、确定增长 ........................................... 7 复苏传导：从次高端到中低档和其它酒 ....................................................... 7 确定增长：行业增长确定性高，龙头企业尤佳 ............................................ 7 白酒：分歧中前行，品牌名酒集中度继续提升 .................... 10 其它酒：葡萄酒和黄酒龙头可适当关注 ............................... 14 葡萄酒：国产酒需求仍低迷，进口酒有恢复，张裕有变化 ........................ 14 啤酒：集中度小幅提升，行业需求未见好转 .............................................. 15 黄酒：想象空间大，期待龙头激励机制完善 .............................................. 15 黄酒需求平稳，龙头激励机制不够完善。2017 年黄酒行业收入同比仅增 3.1%，明显落后于白酒，一方面其它酒种对黄酒需求挤压较大，另一方龙头企业激励机制不够完善，2017 年 CR3 市占率仅为 19.9%。长远来看，如果龙头能够完善激励，集中资源做好潜力巨大的江浙沪市场，有望保持未来 3-5 年的高速增长。 ........................................................................ 15 食品：调味品景气度高，乳品龙头值得长期看好 ................ 16 调味品：行业整体景气度高，品牌调味品拓展空间广阔 ............................ 16 乳制品：伊利蒙牛竞争短期有加剧迹象，杂牌乳企加速退出，龙头值得长期看好 18 肉制品：景气度回升，猪价继续下降，期待双汇产品结构转型成功 ......... 21 重点个股：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台、中炬高新、伊利股份 .................................................................. 22 舍得酒业：销售体系理顺，18-19 年有望爆发 ...................