5月兴证固收行业利差跟踪：房地产利差的整体收窄与个体分化

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20200510 强周期行业，利差表现等级分化——4 月兴证固收行业利差跟踪 20200410 行业利差整体调整，关注后续分化表现——3 月兴证固收行业利差跟踪 20200310 中低等级收窄之后，关注个券的影响——2 月兴证固收行业利差跟踪 20200206 等级差异下，行业利差走势分化——1 月兴证固收行业利差跟踪 20200109 强周期行业，利差走势表现各异13 月兴证固收行业利差跟踪 20191205 利差走阔，关注提升的行业差异性——11 月兴证固收行业利差跟踪 20191114 趋势一致下，关注差异化的节奏——10 月兴证固收行业利差跟踪 投资要点 ＃summary＃ 一、 同等级不同行业利差跟踪 ⚫ 5 月，AAA 高评级行业利差超八成收窄。其中化工行业和商业贸易行业的收窄幅度相对较大。 ⚫ AA+等级行业利差近七成收窄，地产公司债、建筑材料、交通运输行业调整幅度最大。利差下行幅度较大的行业分别为地产公司债、建筑材料和交通运输；而利差上行幅度最大的为轻工制造行业。 ⚫ AA 等级行业利差近七成收窄，商业贸易行业调整幅度最大。利差下行幅度较大的行业为商业贸易和通信；利差上行幅度最大的为公用事业行业。 二、 同行业不同等级的利差跟踪 ⚫ 5 月，多数强周期行业的利差收窄。而从基本面的角度观察，强周期行业需求端向好，涉及生产要素的价格 5 月整体降幅收窄或自底部回升。1）煤炭版块，动力煤需求恢复有利于后续煤价的进一步企稳。焦煤方面，下游钢焦企业开工率逐步回升，供需均有改善。2）钢铁版块，钢材的下游需求出现了阶段性的显著改善，高炉开工率继续提升，钢铁供需双强。3）建筑材料版块，受益于基建加码，5 月国内水泥市场需求依然强劲，叠加低库存和备货积极性提升，有望维持较好价格趋势。 ⚫ 5 月，地产公司债各等级利差表现收窄。而从基本面来看，土地方面，5 月土地市场出现阶段性回调；5 月楼市价格环比小幅上涨，销售压力依然存在但有所缓解。 三、 城投行业利差跟踪 ⚫ 5 月，各地区低评级城投利差整体收窄。5 月，资质较好的地区中，广东省低评级城投利差下行幅度相对较大；资质较差的省份中，黑龙江低评级城投利差收窄幅度较为明显，而内蒙古低评级城投利差仅小幅下行 0.90bp。 风险提示：经济超预期走弱，政策超预期 四、 ＃title＃ 房地产利差的整体收窄与个体分化 ——5 月兴证固收行业利差跟踪 ＃createTime1＃ 2020 年 6 月 10 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 债券研究 一、同等级不同行业利差跟踪 ⚫ 样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在 1 年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超 AAA 类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。 5 月，不同等级的行业利差大多收窄，具体而言： ⚫ 5 月，AAA 高评级行业利差超八成收窄。其中化工行业（-7.47bp）和商业贸易行业（-5.67bp）的收窄幅度相对较大；而利差上行幅度最大的为地产中票（18.82bp），主要是受样本广州富力地产股份有限公司所发行的个券影响（财报利润大幅减少的影响下，公司所发债券的隐含评级下调，18 富力 10 利差上行约 500bp）。就波动幅度的环比变化来看，近九成行业环比波动幅度为负数，只有地产中票（走阔 4.99bp）和公用事业行业（走阔 1.82bp）的环比波动幅度为正数。 ⚫ 各行业 AA+等级行业利差近七成收窄，地产公司债、建筑材料、交通运输行业调整幅度最大。利差下行幅度较大的行业分别为地产公司债（-14.53bp）、建筑材料（-10.15bp）和交通运输（-9.43bp）；而利差上行幅度最大的为轻工制造行业（14.58bp）。对比 4 月利差的波动幅度，5 月波动幅度整体为负，调整最大的是采掘行业（-33.63bp）。 ⚫ AA 等级行业利差近七成收窄，其中商业贸易行业调整幅度最大。利差下行幅度较大的行业为商业贸易（-30.04bp）和通信(-25.30bp)；利差上行幅度最大的为公用事业行业（28.05bp）。而就波动幅度的环比变化而言，5 月环比波动幅度超半数为负数，其中地产公司债（-144.45bp）和公用事业（-60.82bp）行业波动较大。 ⚫ 观察个券可以看到，商业贸易行业利差下行幅度较大主要受润华集团股份有限公司发行的个券影响（5 月，该公司发行的 18 润华MTN001 利差下行约 105bp）；通信行业利差则受常州弘辉控股集团有限公司发行的个券影响较大（5 月，该公司发行的 19 弘辉控股MTN001 利差下行 25bp）；公用事业行业利差的上行调整主要受呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司发行个券的影响。（5 月以来，该公司发行的 16 春华水务 MTN003 等同一发行人 3 只个券利差上行 140bp。） 图表 1：AAA 高评级行业利差超八成收窄 sPtPpNxPvNaQbP9PpNnNpNqQeRnNqOfQrQnM9PmNtNvPmPnNNZpNsP 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 债券研究 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：各行业 AA+等级行业利差近七成收窄 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3: AA 等级行业利差近七成收窄 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 (35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510(10)0102030405月利差波动4月利差波动波幅环比变化(bp)(右轴)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0(20)(10)010203040505月利差波动4月利差波动波幅环比变化(bp)(右轴)(160)(140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)02040(40)(20)0204060801001201401605月利差波动4月利差波动波幅环比变化(bp)(右轴) 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 债券研究 图表 4：5 月，AAA 级钢铁、建筑材料和有色金属行业的利差小幅收窄，采掘行业利差走阔（bp） 图表 5：5 月，AAA 级城投、机械设备和化工行业利差均收窄，交通运输小幅走阔（bp） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 6：5 月，AA+等级采掘、城投、机械设备和建筑材料行业利差均小幅收窄（bp） 图表 7：5 月，AA+等级建筑装饰、交通运输和有色金属行业利差收窄，化工和轻工制造行业利差则小幅走阔（bp） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二、 同行业不同等级的利