军工行业：解读中国军费

1 2020 年 06 月 03 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区2号中航资本大厦35层 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562666 传真：010-59562637 中航证券金融研究所 分 析 师：张 超（S0640519070001） 分 析 师：董俊业（S0640520040001） 研究助理：王宏涛（S0640118100010） 分 析 师：王菁菁（S0640518090001） 邮箱：dongjy@avicsec.com 电话：010-59562516 行业分类：军工 解读中国军费 中国军费是中国军工行业的主要资金来源，在对军工行业进行研究、分析和预测中，对军费的深入研究是必要的。2020 年军费预算无疑是引人瞩目的，一是受疫情影响两会推迟，军费预算公布相应延滞，二是疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构。而军费和国家财政其他开支很大程度上呈此消彼长的关系，一边要保就业保民生，实现脱贫目标，稳住经济基本盘，一边要应对疫情中和疫情后全球政治、经济、军事格局调整的巨大不确定性，以及面对全球地缘政治“以邻为壑”的态势，若捍卫国家主权、安全、发展利益，则国不可无防、不可不防，强国需强军、甚至需强军先行。 那么，要“大炮”，还是“黄油”？ 考量国防开支，手中有两本账，既要算“经济账”，更要算“安全账”。根据提交至全国人民代表大会的预算报告草案显示，2020 年国防支出预算增长 6.6%，较 2019 年下降 0.9 个百分点。在当前特殊情势下，6.6%，无疑是一个不低的增速，较政府预算支出同比增速高出 6.8 个百分点，创 1989 年以来最大差值，6.6%的增速背后可以看出国家的艰难权衡和抉择，还有建设强大军事力量的决心和信心。这就是新时代的中国国防。 军费相关数据可获得性较差，且统计口径难以统一，由此带来了较大的研究难度，大部分研究机构也仅能做到浅尝辄止。在两会国防预算公布之际，我们尝试再向前做进一步的研究和探讨。 我们对全球及中国军费做了深入的比较分析，并对驱动军费增长的因素做了探讨，结合当前的国际局势和中国所处境况，对中国军费进行了预测，在前述基础之上，给出以下四个判断： 1、对全球军费的判断：疫情扩散冲击全球经济，2020 年全球军费或将显著下滑； 2、对中国军费投入的判断：我国军费有望继续保持中高速增长，呈现出抗周期、逆周期特性； 3、对中国军费结构的判断：装备费用占比持续提升，航空航天或将成为重点投入领域； 4、对军费使用效率的判断：多项改革措施促使军费整体使用效率稳步提升。 行业投资评级 增持 基础数据（2020.06.02） 中证军工龙头指数 2454.55 军工行业 PE 56.07 军工行业 PB 2.60 近五年中证军工龙头指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 近五年军工行业 PE-band 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中航军工相关报告：《2020 年军工行业策略：早已森严壁垒，更加众志成城》 05001,0001,500-40%-30%-20%-10%0%10%成交金额(亿元)沪深300军工龙头2070120170220270 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [解读中国军费] 目录 一、中国军费：2020 年预计增长 6.6%，大力投入武器装备建设 .............................. 5 1.1 中国国防预算编制审批程序 ......................................................... 5 1.2 中国国防支出变化趋势 ............................................................. 5 1.3 中国军费全球第二，约为美国四分之一 ............................................... 8 1.4 中国军费预算管理能力逐渐提高 ..................................................... 9 1.5 中国军费支出结构：倾斜装备投入，武器装备建设跨越式发展 .......................... 10 二、一内一外两大因素，共同影响中国军费 .............................................. 13 2.1 内部因素：经济发展决定国防开支 .................................................. 13 2.2 外部因素：潜在威胁刺激军费投入 .................................................. 17 三、中国军费全球第二，二十年增长十倍 ................................................ 20 3.1 中国军费累计投入远低于美国 ...................................................... 20 3.2 中国人均军费投入不足 ............................................................ 21 3.3 经济高速增长，军费负担相对合理或偏小 ............................................ 22 3.4 军费长期投入促使军贸业务实现顺差 ................................................ 23 四、有关军费的几个判断 .............................................................. 26 4.1 对全球军费的判断：疫情扩散冲击全球经济，2020 年全球军费或将显著下滑 .............. 26 4.2 对中国军费投入的判断：我国军费有望继续保持中高速增长，呈现出抗周期、逆周期特性 .. 26 4.3 对中国军费结构的判断：装备费用占比持续提升，航空航天或将成为重点投入领域 ........ 30 4.4 对军费使用效率的判断：多项改革措施促使军费整体使用效率稳步提升 .................. 30 图 表 图表 1 中国 GDP 和国防支出趋势（亿元） ................................................ 6 图表 2 全国公共财政支出、国防支出及 GDP 增速变化趋势（%） ............................. 6 图表 3 中国政府对国防投入的财政支持力度 .................................