纺织服装行业中期策略：线下零售回暖，出口不确定性增强，看好国内消费持续恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 森马服饰 审慎增持 太平鸟 中性 开润股份 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《棉价保持稳定，纺服板块持续回暖》2020-05-31 《兴证纺服周报（20200518-20200522）：新零售板块关注度高，棉价有所回暖》2020-05-24 《兴证纺服周报（20200511-20200515）：社零环比好转，服装消费降幅收窄》2020-05-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  上半年整体经济增速显著放缓，社零总额同比呈下跌趋势，但是从四，五月份最新的渠道零售反馈来看，线下消费有所复苏，同比下滑有望收窄。预计复苏能够从消费端的传导到纺织制造的非出口板块，在下半年的各板块的销售能见度都将显著提升。五一期间，大型服装公司如太平鸟的线下零售流水已经做到同比高速增长，并且在五一促销过后能够保持同比增长的趋势。  新零售热度持续提高，‘宅家’改变消费者的购物习惯。疫情期间线上的消费需求显著提升，MCN 板块的发展如直播带货也改变了消费者的购物习惯，不同于传统的零售。线上专营企业在固定费用方面显著低于传统企业，电商直接对接到客户也避开了线下渠道开拓和维护的环节，春节期间长达1-2 个月的‘宅家’也将加速零售转型这一过程，我们预计未来线上消费的占比会进一步提升。  出口订单的能见度降低，纺织制造板块的不确定性提升。阶段一，2020前四月份国内受到停工停产，物流短暂停滞，并且国内的下游出现订单延期或者砍单，新增订单大幅下跌的影响，行业的营收规模受到一定的冲击。阶段二，五月份开始，由于海外疫情的不断扩散，导致海外的新增订单出现大幅下跌，在原有订单消化完成后很多工厂的利用率大幅下滑。我们认为海外需求的拐点是大型体育赛事的恢复进行，并且观众正常入场，目前德国足球联赛的恢复进行释放出了海外需求转暖的一阶段信号。  全球种植棉的面积出现下降，2020 年棉花价格呈现弱驱动。从最新的全球种植棉的面积来看本季棉花的种植面积下降了 5%左右，主要系棉价长期处于地位，棉农没有足够的利润驱动。2020H2 从棉价的角度来看行业，对上游的纺纱企业如百隆东方和华孚时尚来说是一个成本筑底的过程，待需求复苏的时候棉花需求加大，棉价未来的提升将利好纺纱企业的 ASP，对企业的利润率是一个利好。  投资建议：推荐纺服行业优质品牌服饰（森马服饰、太平鸟）、新零售的优质标的（开润股份）。 风险提示：宏观经济趋弱、终端零售消费趋弱、中美贸易战进一步恶化 ＃title＃ 纺织服装行业 2020 年中期策略： 线下零售回暖，出口不确定性增强，看好国内消费持续恢复 ＃createTime1＃ 2020 年 06 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1 纺织服装板块 2020 年中期概述 .............................................................. - 4 - 1.1 行业行情追踪 ............................................................................................ - 4 - 1.2 重点公司行情回顾 .................................................................................... - 5 - 1.3 主要数据追踪 ............................................................................................ - 5 - 1.3.1 原材料成本端：棉价维持低位震荡 ........................................................ - 6 - 1.3.2 进出口端：出口数据回暖，人民币低位利好需求释放 ......................... - 7 - 2 品牌服装 .................................................................................................... - 9 - 2.1 童装：营收状况良好，费用率略有上升............................................... - 12 - 2.1.1 重点公司：森马服饰：原业务保持增长，K 公司拖累业绩 ............... - 14 - 2.2 女装： 高端女装上行走出震荡 ............................................................ - 16 - 2.2.1 重点公司：地素时尚：会员人数&店效高增长 .................................... - 18 - 2.3 男装：开店节奏放缓，费用率略有提升............................................... - 20 - 2.4 家纺：营收规模稳步扩张，存货水平持续优化 ................................... - 22 - 3 新零售：板块关注度高，MCN 铸造未来 ............................................ - 25 - 3.1 重点公司：开润股份：2B 高速增长，优化客户结构提高 ASP ........ - 26 - 4 纺织制造：海外产能持续扩充，2020 受到冲击 ................................. - 28 - 4.1 中国纺织出口大国地位不动摇 .............................................................. - 28 - 4.2 龙头企业积极加大产能扩张投资 .......................................................... - 30 - 4.3 重点公司：健盛集团 ...........................................................................