资产表现那点事儿第二十六期：联储救了谁？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 ble_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 贾潇君 S0190512070005 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 卓泓 S0190519070002 团队成员 王涵、王轶君、段超、贾潇君、王连庆、卢燕津、卓泓，王笑笑、陈嘉媛 相关报告 20200309 美股：树倒猢狲散？——资产表现那点事儿第二十五期 20191231 2019 年：“经济冷，资产热”——资产表现那点事儿第二十四期 20191004 当逆周期调节遇上结构性通胀_兴业证券宏观大类资产配置手册·第十二期 资产表现那点事儿系列报告是兴证宏观大类资产配置报告中的子系列。我们跟踪国内外的大类资产，挑选出过去一段时间值得关注的资产表现，并对其体现的逻辑进行梳理，希望对投资者了解国内外市场近期热点有一定的借鉴意义。 [Table_Title] 联储救了谁？ ——资产表现那点事儿 第二十六期 2020 年 5 月 29 日 [Table_Summary] • 联储释放“火箭筒”成为本轮美股反弹的拐点。3 月 23 日是本轮金融市场止跌反弹的拐点。当日，联储使用各种工具着力解决流动性传导的“痛点”，也有效提振了市场信心，风险偏好明显回升（详见《联储终于拿出我们所说的“火箭筒”，美股见底了吗？》）。各类资产反弹大多呈现“跌多涨多”，“跌少涨少”的特征——前期跌幅较大的美股涨幅领先，而较为“抗跌”的 A 股本轮补涨相对有限。 • 美国市场拐点已现，但修复之路漫漫。 ➢ 美股补涨领先，但尚未完全收复失地。美股反弹至今仍未回到2 月 21 日大跌前的水平，且美股波动率仍显著高于此轮大跌前的水平。波动率回落偏缓的走势，呈现与 08 年金融危机后相似的特征。暴跌过后，当前投资者加杠杆意愿仍然不高。 ➢ 美国信用市场解冻，但仍有风险。联储入市后高收益债市场发行明显回暖，但企业信用资质仍在快速恶化，且美国银行大幅提高了工商业企业贷款标准，变相收紧了工商业信贷的额度。 • 本轮美股反弹存在明显分化： ➢ 持续偏好成长股。成长股相对价值股呈现跌少涨多的特征，标普 500 成长/价值已经超过 2001 年 IT 泡沫时的高点。 ➢ 进一步向科技巨头集中。科技 5 巨头（微软+亚马逊+脸书+苹果+谷歌）的股价已经回到前期高点，而扣除 5 巨头后，标普500 则离前期高点有较大距离。 • 不只是美股，在行业偏好上，全球具有较高的一致性。 ➢ 当前，全球均偏好成长，金融表现最弱。不论是美日欧等主要发达经济体，还是亚洲和拉美新兴市场，股市分行业表现上较为相似——都呈现更偏好成长的特征，具体来看：健康护理>TMT >消费>周期品>金融。 ➢ 但 2009 年全球不同区域在行业偏好上具有较大的差别。比如，信息技术的反弹主要集中在美国和新兴亚洲，金融的下跌主要是发达国家，新兴市场金融板块整体反弹幅度不弱。受益于新兴市场需求的释放，周期品中的材料、能源均表现不弱。 风险提示：经济金融问题向地缘政治方面演化。 宏观经济 宏观大类资产配置 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济 图表 1：全球大类资产回报：多数未完全收复 2 月 21 日以来的“失地” 尽管 3 月末起风险资产价格逐渐修复，大多数资 产 仍 然 未 收 复 “ 失地”，自 2 月 21 日疫情全球蔓延至今，资产价格呈现如下特征： 1）整体来看，国债、贵金属等避险资产好于高收益债、股票和商品等风险资产； 2）分区域看：由于发达经 济 体 的 避 险 性 能 较高，债券、股票整体呈现发达>新兴； 3）中国资产表现靠前：A 股领跑全球股市，中国债券表现也仅次于美国国债。 注 1：股市均为 MSCI 总回报指数，债券均为 Bloomberg Barclays 债券指数，商品为标普高盛总回报指数，均为以美元计。 注 2：EMME 指欧洲新兴与中东地区，EMEA 指欧洲、中东、非洲。 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：2020 年 2 月 21 日迄今，中国大类资产回报也是避险属性为主 2 月 21 日以来，中国境内 资 产 表 现 与 全 球 类似： 1）3 月末以来股市的反弹 尚 未 收 复 前 期 “ 失地”。 2）跨资产比较来看，区间内国债、贵金属好于信用债、股票、工业品等资产。 3）创业板下跌幅度小于沪深 300。 注：上图中债券使用中债全价指数，理财使用 1M 的理财产品。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -60-50-40-30-20-100102030美国国债贵金属中国债市全球股市比特币亚洲新兴国债EMEA国债美国高收益债中国股市欧洲国债新兴国债日本股市全球高收益债工业金属美国股市欧洲高收益债北欧股市新兴高收益债亚洲新兴股市拉美新兴国债全球债市农产品新兴股市EEME股市欧洲股市英国股市发达Reits全球Reits新兴Reits拉美新兴股市能源品全球大类资产回报：2020/2/21-2020/5/22，%-20.0-15.0-10.0-5.00.05.0南华能化南华工业品沪深300中小板上证综指创业板南华农产品AA+企业债AA-企业债一线房价中票三线房价二线房价理财，1M南华贵金属7-10Y国开10Y国债5Y国债中国大类资产回报，%，2020/2/21~2020/5/22 sPtPsQuMvN6MbPbRnPmMtRrRlOnNsPeRtRuNaQqRsNvPqRoPMYtPnQ 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济 图表 3：2020 年 3 月 23 日迄今，全球资产走势呈现明显反转 3 月 23 日为全球大部分资产的分水岭： 1）股票：前期跌幅较大的美股本轮涨幅领先，前期较为“抗跌”的 A 股本轮补涨相对有限； 2）债券：相对于利率债，信用债前期跌幅较大，反弹也较为明显； 3）商品：贵金属已经收复“失地”，能源品和农产品整体仍下跌。 注 1：股市均为 MSCI 总回报指数，债券均为 Bloomberg Barclays 债券指数，商品为标普高盛总回报指数，均为以美元计。 注 2：EMME 指欧洲新兴与中东地区，EMEA 指欧洲、中东、非洲。 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：3 月 23 日，联储出台广泛政策应对危机，直接入市解决流动性症结 3 月 23 日美联储宣布一系列新措施，不仅提供总量流动性，也逐渐解决结构性流动性紧张的难题，直接入市购买信用债，缓解信用市场压力，稳定住资产价格，是导致此轮资产价格反弹的重要因素。 数据来源：美联储，兴业证券经济与金融研究院整理 全球美国欧洲日本英国中国新兴北欧亚洲新兴拉美新兴EEME全球美国国债欧洲国债EM国债拉美EM国债亚洲EM国债EMEA国债全球HY美国HY欧洲HY新兴HY中国债能源