债市专题报告：配置盘暂时缺位，债市波动或加大

债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市专题报告 2020/05/13 配置盘暂时缺位，债市波动或加大 ——债市专题报告 20200513 核心结论： 分析师  4 月地方债托管规模持续放量，中期票据大幅增长 4 月，银行间债券总托管量约为 91.66 万亿元，环比增加 12579 亿元（上月增加 14456 亿元），总托管量维持高速增长态势。其中，中债登托管量约为 67.32 万亿元，环比净增 3771 亿元，增幅主要来自地方政府债，国债和企业债也有所贡献，政金债降幅明显；上清所总托管量为 24.33 万亿元，环比净增 8807 亿元，主要来自中期票据，此外，同业存单和超短期融资券贡献也较大。  机构行为：地方债挤占大行配债额度，非银机构大幅增持信用债 商业银行：4 月大行托管量增持规模较上月基本持平，其中，地方债增持最多，环比增加 2207 亿元。除继续减持政金债外，国债和信用债也转为减持。城商行和农商行配债力度较上月大幅缩窄，对信用债配置需求增加，城商行减持国债和政金债，增持地方债和信用债，农商行减持证金债和同业存单，继续增持国债、地方债、信用债。 非银机构：大幅增持信用债，利率债配置热情减弱。4 月广义基金托管规模增加 6252 亿元，其中信用债增持幅度最大，较上月增持 4609 亿元，是市场主要增持信用债的主体。利率债增持 294 亿元，较上个月的 4574 亿元大幅下降，主要是地方债转为减持。券商自营净增持信用债 333 亿元，利率债由上月增持 331 亿元转为减持 121 亿元，其中地方债减持力度较大。 境外机构：对国债的投资热情上涨。4 月境外机构的总托管量由净减持转为净增持 476 亿元，其中大幅增持国债 512 亿元。  杠杆水平：环比下降，但非银杠杆率同比显著上升 4 月中债登债券托管量合计为 67.3 万亿，相较于上月环比净增 3771 亿，而待购回债券余额为 4.74 万亿，环比净减 11855 亿，表明 4 月市场杠杆率有所下降。分机构来看，商业银行债券杠杆率由 0.95 升至 0.97，变动不大。非银方面，广义基金和证券公司杠杆率环比均有季节性回落：广义基金杠杆率降低 0.07 至 1.11，证券公司杠杆率降低 0.09 至 2.75。不过非银杠杆率水平仍然较高，广义基金杠杆率同比上升 0.03；证券公司杠杆率同比上升 0.47，处于 2016 年以来同期高位。结合各部门杠杆水平与托管情况来看，广义基金和证券公司配债策略上体现出向信用要收益的特点。  债市研判 近期债市经历调整，从配置力量上来看，在基本面边际回暖、风险偏好回升、供给压力到来的情况下，由于目前长债绝对收益率水平处于低位，配置盘仍将缺位，或以交易盘为主。交易盘获利涌出现象叠加政策预期差的存在或将导致债市波动加大。相较而言，长端机会或相对有限，债市收益率曲线料将维持陡峭。 洪亮 座机：（8610）66568750 邮箱：hongliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李欣怡 座机：（8610）83574039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 近期报告 2020/05/01 长端机会相对有限，收益率曲线料将维持陡峭 2020/04/21 5G 产业链可转债全梳理与重点个券盘点 2020/04/15 纵横转债（113573.SH）新券申购价值分析：通信服务提供商，5G 商用带来新增长空间 2020/04/13 聚飞转债（123050.SZ）新券申购价值分析：背光 LED 龙头，业绩增长迅猛 2020/04/09 滨化转债（113034.SH）新券申购价值分析：产品价格下行拖累业绩，新项目助力未来发展 2020/04/09 应急转债（123048.SZ）新券申购价值分析：领先的应急交通工程装备制造商 2020/04/07 长集转债（128105.SZ）新券申购价值分析：生物质龙头，盈利能力持续提升 债市专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、地方债托管规模持续放量，中期票据大幅增长 ................................................................................................................ 2 （一）总托管量维持高速增长 .................................................................................................................................................... 2 （二）地方债：全国性商业银行为增持主体，非银机构减持明显 ......................................................................................... 2 （三）中期票据：广义基金大幅增持，股份制银行配置力度较大 ......................................................................................... 3 二、地方债挤占大行配债额度，非银机构大幅增持信用债 .................................................................................................... 3 三、债市杠杆水平环比下降，但非银杠杆率同比显著上升 .................................................................................................... 5 四、配置盘缺位，债市波动或加大 ............................................................................................................................................ 6 五、债市研判 ................................................................................................................................................................................ 7 插 图 目 录 图 1. 中债登总托管量增速回落（亿） ........................................................