宏观经济2018年中期报告：风雨如晦

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2018 年 6 月 29 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《6 月宏观经济月报：经济悲观预期面临修正，风险偏好仍是焦点》 20180605 《经济不过分悲观，政策勿过于乐观：5 月宏观经济月报》 20180503 《破而后立：2018 年宏观经济展望》 20180102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser]朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 张晓娇 (8621)20328517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 崔灼驹 (8610)66229367 zhuoju.cui@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040001 华夏 (8621)20328508 Xia.hua@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518010001 钱思韵 (8621)20328516 Siyun.qian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 *王大林为本报告重要贡献者 [Table_Title] 宏观经济 2018 年中期报告 风雨如晦 [Table_Summary]2018 年下半年，无论是全球经济还是国内经济，经济增长的不确定性均有所上升；流动性虽仍较为乐观，但在强监管背景下，资金脱虚向实仍是方向。预计全年 GDP 增长 6.7%。就大类资产配臵而言，我们认为‚震荡‛将成为下半年的关键词，风险偏好的变化可能成为影响资产配臵的关键因素。建议大类资产配臵整体以防守为主，并且在各类资产内部，同样建议将防御放在更高的位臵。大类资产配臵顺序：债券>货币>大宗>股票。 全球复苏延续，但势头有所放缓。主要经济体经济增长和货币政策分化，美国经济增长强劲，加息节奏加快，欧、日复苏稳健，退出宽松步伐放缓。全球贸易冲突升温是下半年最大不确定性。中国经济延续生产与需求分化格局。固定资产投资继续弱势，消费支出分化，中美贸易摩擦给出口带来不确定性。但产能利用率位于高位，企业盈利延续改善，生产端预计继续向好。预计全年 GDP 增长 6.7%。下半年流动性维持宽松，但随监管对非标融资的进一步加强，实体经济融资快速收紧，融资成本有所上升，预计金融体系流动性好于实体经济流动性局面延续。在强监管背景下，信用风险仍然显著大于利率风险。考虑到，下半年经济增长不确定性虽有上升，但尚不至于出现失速风险，以及监管层对经济下行容忍度提升，‚强监管、稳货币‛政策组合难有变化。需警惕信用风险短期蔓延的可能性。在外部贸易摩擦风险上升，内部去杠杆方向不变背景下，扩大开放是政策的必然选择。下半年的‚立体开放‛不仅包含对外的进一步开放，更包含国内的资源流动限制的进一步放松。就大类资产配臵而言，‚震荡‛将成为下半年的关键词，风险偏好的变化可能成为影响资产配臵的关键因素。大类资产配臵顺序：债券>货币>大宗>股票。 2018 年 6 月 29 日 宏观经济 2018 年中期报告 2 目录 全球经济：蹒跚的复苏 ......................................................... 5 全球复苏依然延续，但势头有所放缓 ........................................................... 5 经济增长与货币政策分化 ............................................................................. 5 贸易冲突升温，全球增长面临不确定性 ....................................................... 9 中国经济：纠结中的前行 .................................................... 10 生产与需求分化，何去何从？ ................................................................... 10 下半年需求端不确定性有所上升 ................................................................ 11 下半年工业生产预计表现依然亮眼 ............................................................ 14 流动性宽松与信用收缩 .............................................................................. 19 立体开放：政策的必然选择 ....................................................................... 24 结论与大类资产配臵建议 .................................................... 28 2018 年 6 月 29 日 宏观经济 2018 年中期报告 3 图表目录 图表 1.OECD 综合领先指标继续向上 .......................................................5 图表 2.全球 PMI 维持高景气区间 ..............................................................5 图表 3. 美国 GDP 表现良好 .........................................................................5 图表 4.美国失业率创近年新低 ..................................................................6 图表 5. 美国通胀增长温和 ..........................................................................6 图表 6.欧元区 PMI 虽回落但仍在景气区间 .............................................6 图表 7. 欧元区通胀温和上扬 ......................................................................6 图表 8. 出口在欧元区经济增长中拉动作用明显 ...................................7 图表 9. 美元兑