传媒行业：院线板块多重边际改善共振，迎来布局时机

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 院线板块多重边际改善共振，迎来布局时机 ■经营层面处周期低点。2019 年万达电影、横店影视、中国电影、金逸影视、上海电影分别实现归母净利润为-47.29 亿、3.10 亿、10.61亿、1.07 亿、1.37 亿，上市公司均有不同程度下滑，特别是万达计提50.09 亿资产减值准备，出现大额亏损；2020Q1 受疫情影响行业停摆，而刚性支出不可避免，上市公司悉数亏损，当前行业处于经营低点。 ■多重边际改善有望迎来环比增长。我们判断院线板块面临多重边际改善，一方面随着疫情进入尾声，复工复产有序推进，预期后续有望加速；另一方面扶持政策不断推出，政府从财务、税收、贷款补助等多个层面为企业纾困，如国家电影局发布公告，将协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策等，政策利好下，也有助于加快行业的恢复速度。 ■电影产业迈入成熟期，疫情或加速整合。2019 年全国电影票房收入为 593.61 亿（yoy+ 4.91%），全年观影人次达到 17.27 亿（yoy+ 0.58%），全国平均票价为 37.09 元（yoy +4.92%），增长主要由票价拉动，行业逐步进入成熟期；受前期渠道扩张影响，单银幕产出持续下滑，预计未来将迎来行业整合。对标美国，中国当前 CR10 院线票房市占率为 67.83%，CR10 影投市占率为 34.91%，集中度有待提升；截止 4 月 15 日，2020 年有 5328 家影视公司注销或吊销，是 2019 年全年注销或吊销数量的 1.78 倍，疫情下行业有望加速出清。 ■投资建议：看好院线经营环比改善，疫情影响下行业出清加速，关注中长期具有整合预期与强运营能力的龙头代表：全产业链经营有望底部反转的万达电影、海外发行牌照优势基本盘稳定的中国电影，整合预期强资产质量优质的横店影视等。 我们按照五一后室内娱乐场所逐渐复工的强预期、考虑到前期以经典海外片复映为主，暑期及以后期待值较高的《唐探 3》《封神》《姜子牙》等大作陆续上映的前提，给予头部院线公司业绩环比持续增长预期， 20 年观察复工落地时间与观影人群回流速度，预计万达有望盈亏平衡，中影、横店等录得正收益；静待 21 年行业数据全面恢复，对 21 年暂时维持前期预测。 ■风险提示：疫情影响超预期、行业出清速度慢于预期、中长期其他娱乐形式需求替代、复工节奏及观众回流节奏具有不确定性。 Table_Tit le 2020 年 04 月 29 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 79 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.18 -12.06 -22.18 绝对收益 -2.43 -15.92 -23.49 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 李雪雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090005 lixw3@essence.com.cn 相关报告 周观点 17 期：关注院线版块的边际改善 2020-04-25 周观点 16 期：5G 视角下内容价值有望持续重估 2020-04-18 周观点 15 期：营销子板块有望受益于RCS 2020-04-11 周观点 14 期： MCN 板 块有望发 力 2020-04-05 周观点 13 期：关注业绩预期靓丽的板块与个股 2020-03-28 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2019-042019-082019-12传媒 沪深300 行业分析/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 院线板块多重边际改善共振，迎来布局时机 ....................................................................... 4 1.1. 年报与一季报利空释放，有望迎来环比改善 .............................................................. 4 1.2. 各地陆续复工复产，娱乐场所有望恢复 ..................................................................... 4 1.3. 利好政策不断出台，或将推动业绩反弹 ..................................................................... 4 1.4. 行业迈入成熟期，疫情有望加速整合 ......................................................................... 6 2. 推荐标的............................................................................................................................ 9 2.1. 万达电影：龙头地位稳固，非票业务占比持续提升.................................................... 9 2.2. 中国电影：国资控股电影集团，全产业链能力突出...................................................11 2.3. 横店影视：重点布局下沉市场，广告收入增长较快.................................................. 14 3. 投资建议.......................................................................................................................... 16 4. 风险提示.......................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2014-2019 全国票房及同比 .......................................................................................... 6 图 2：2016-2019 全国观影人次及同比 ..................................................