扩大基建投资有利于后疫情时期经济的稳定增长

宏观专题研究 1 扩大基建投资有利于后疫情时期经济的稳定增长 研发部 孙田原 摘要：2020 年以来，受疫情在境内外大范围爆发冲击，我国经济增长面临的压力陡增。在国内疫情得到控制后，受多方因素制约，消费和对外贸易短期内难以恢复至正常的增长水平，扩大基建投资将是对冲疫情冲击、稳定经济增长的重要措施。在经济高质量发展的现实需要下，基建投资标的范围将会拓宽至 5G 网络、数据中心、人工智能、工业互联等新型基础设施；同时，公共卫生设施、人口密集地区的铁路、公路建设等传统基建项目中的短板仍存很大投资空间，在基建投资结构转换的时间段内仍将是基建投资的主要方式。经测算，通过适当调高财政赤字率、发行特别国债、上调地方政府专项债额度以及引导公司类信用债净融资增加等政策手段，用于基础设施建设的投资资金将增长约 3.06 万亿元；结合新型基础设施建设的额外带动效应，乐观估计下，基建投资加码将额外拉动经济增长约 3.1 个百分点。 2020 年 1 月以来，疫情在国内外爆发对我国整体的经济运行产生了的冲击，从一季度我国 GDP 较去年同期下降 6.8%的数据来看，疫情造成的影响已较为显著。在此背景下，我国各项宏观政策的的调节力度明显加大，中央政治局会议以及国务院会议均提出要积极扩大国内需求，包括扩大居民消费、实施老旧小区改造、加强传统基础设施和新型基础设施投资、促进传统产业改造升级以及扩大战略性新兴产业投资等，其中加强基础设施投资仍将是重要的且短期内见效较快的方式。 一、消费及净出口短期内难以回稳，扩大基建将是稳增长的重要措施 2020 年第一季度，我国 GDP 同比下降 6.8%，其中消费、固定资产投资以及净出口三大需求端数据分别较去年同期下降 19.0%、16.1%以及 80.6%。其中，3月以来在国内疫情基本得到控制的情况下，整体经济运行有所恢复，但在居民消费仍受疫情持续影响，境外疫情持续爆发等因素影响下，3 月当月消费、固定资产投资以及净出口分别较去年同期下降 15.8%、10.9%以及 34.6%，虽较 1-2 月有明显改善但仍存在较大影响，为保持全年经济运行处于合理区间，需要继续推进党中央及国务院所指定的逆周期调控政策以稳定经济增长。 而从需求端来分析经济增长，可以发现消费、出口、制造业投资等分项在国内疫情影响逐步消退后有回暖的可能，但彻底弥补疫情损失的可能性仍相对较低。 （一）疫情下消费者心理变化导致居民消费难以较快恢复 新世纪评级版权所有宏观专题研究 2 在国内疫情获得基本控制，商场等消费场所恢复经营后，消费增速应该可以看到明显的反弹，但仍然有三个方面的因素将制约消费并使得在疫情防控期间所损失的消费难以得到弥补。 第一，此次疫情爆发的时间段正逢春节假期，期间本应存在大量的旅游、餐饮等消费支出，这类消费支出存在很强的时效性，当疫情结束后，该类消费支出很快可以恢复至正常水平，但仍难以弥补疫情防控期间的损失。以 SARS 疫情的数据参考，2003 年 3-4 月疫情进入高峰，6 月疫情结束，但疫情结束后的当月消费增速并没有较同年 1 月有明显上升，而从累计消费增速来看，直至全年结束增速也未恢复至年初水平，而今年新冠疫情对消费影响较 SARS 时期更为严重，所以疫情结束后所期望的“报复性消费”的程度不应过于乐观。 第二，本次疫情的传播程度以及感染人数等指标均远超 SARS 时期，对民众心理上的冲击很大，在疫情基本结束之后，人们外出消费的倾向仍然可能偏向保守，导致预期中的“报复性消费”无法出现。 第三，在本次新冠肺炎疫情防控期间为了防止疫情扩散，采取了大量例如推迟复工、封城等封闭性措施，这使得大量企业短期停摆，我国失业率上升，将对居民收入增长造成负面影响，从而制约整体消费的增长。3 月份在大部分地区复工复产后消费仍较去年同期下降 15.8%，降幅收窄并不明显可以印证这一观点。 图表 1 2003 年我国社会消费品零售总额分月增速及近期城镇调查失业率变化情况（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）对外贸易因疫情的全球扩散而将持续面临挑战 由于境外疫情自 2020 年 2 月下旬开始扩散程度不断加剧，全球感染人数已超过 180 万人，中国的主要贸易对象美国、欧盟等经济体疫情发展形势均不容乐观，其制造业 PMI 与 3 月均出现了明显恶化，显示出疫情将对境外各国经济产生明显不利影响。在主要贸易对象的经济下行以及应疫情而采取的封闭措施的双重影响下，除疫情防控物资之外的外部需求预计将出现明显下降。考虑到在我国10.00 8.50 9.30 7.70 4.30 8.30 9.80 9.90 9.50 10.20 9.70 10.90 3.00005.00007.00009.000011.000013.0000新世纪评级版权所有宏观专题研究 3 如此强力的防控措施下，疫情控制整体花费时间仍达 2～3 个月之久，境外疫情预计大概率将贯穿整个上半年，使得出口也难以成为稳定经济增长的动力。 图表 2 美国、欧元区及日本制造业 PMI 走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）基建投资将成为带动固定资产投资增长的主要力量 在消费以及出口难以弥补疫情带来的损失的情况下，投资将成为对冲疫情冲击的重要手段。在固定资产投资的几个重要子项中，房地产投资随着开工的恢复预计将恢复至合理区间，但在“房住不炒”的方针下大幅增长的可能性较小，难以成为带动经济增长的主要动力；而制造业投资在内外部需求均受到疫情影响而下滑的情况下也难以明显上升；因此，扩大基建投资势必将成为对冲疫情影响、稳定经济增长的重要方式。从近期中央政治局会议和国务院会议的会议精神来看，对于老旧小区改造、传统基础设施和新型基础设施等方面的投资力度均将有所加大，从政策层面表明了基建投资的扩大对稳定经济增长的重要性。 二、拓宽基建投资标的，提升基建投资效率 对于基建投资项目的标的而言，由于历史上我国在数次经济增长面临下行压力时均采用了扩大基建的逆周期调节政策，以“铁公机”为主的传统基础设施建设已经出现了部分饱和的现象，对经济增长产生的效益逐步减弱，故当再次提及扩大基建投资以对冲疫情影响时，须对基建投资的标的进行更好的筛选，以使得其具备良好的经济效益。 （一）“新基建”将增加基建投资方向 除了传统意义上的基建项目之外，近期中央政治局会议所提出要加快 5G 网络、数据中心、人工智能、特高压、新能源汽车充电桩、工业互联网以及城际高速铁路和城际轨道交通等新型基础设施建设，未来基建投资方向将逐步从过去集新世纪评级版权所有宏观专题研究 4 中在“铁公机”领域转向高技术项目。这些新型基建项目将可以如当年修建高速公路、铁路等基建项目提前为我国制造业扩张带来的物流需求提供良好支撑一样，为未来的经济高质量发展提供新的支撑，同时对经济增长提供较高的边际收益。此外，新型基础设施建设也能带动其关联上下游产业一同发展，产生更大的溢出效应。 以 5G 网络建设为例，据安永估计，我国 5G 网络建设周期内总投资将至少达到 1.5 万亿元的规模，为 4G 建设投资规模的 2 倍以上。与传统基建带动上游水泥等建材行业快速发展类似，在 5G 网络建设过