聚烯烃专题：PP近期基本面分析

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|聚烯烃专题 2020-04-29 PP 近期基本面分析 摘要： 新增产能方面，一季度来看，新增产能为浙江石化和恒力二期：浙江石化 PP 于 12 月底打通全流程，并于 1 月份起稳定投产；恒力二期，PP 1 月 19 日开车，目前均已实现稳定生产。一季度新增产能 130 万吨，单季度产能增速已经明显高于往年，新增产能对供给端的压力较为明显。二季度来看，原计划中新增产能较多，不过不确定很大，目前 PP30 万吨利和知信已投产，宝莱化工将于 2 季度末投产，新增产能虽低于预期，但依旧较大。存量供应来看，一季度检修体量总体不大，但是较多生产企业在二月有降负行为，故一季度产量尚可。二季度来看，检修体量将会在 5、6 月有所激增，4 月检修不多。此外值得注意的是，检修中中石化企业相对较为集中，但是中石油多数石化企业由于近 2 年内多已结束大修，还未到新一轮大修周期，故 2020 年多未有大修计划，加上部分装置检修推迟，今年二季度检修虽然会对当前供给压力有所缓解，但力度或不及往年。新增、存量装置综合考虑后，二季度产量得以预估，目前来看，二季度 4、5、6 月产量预估分别为 215、215 和200 万吨。因二季度集中检修原因，新增产能对应释放的产量被抵消，故二季度总的产量环比一季度增长不明显。但同比来看，今年二季度产量或会由于近年新增产能以及今年检修小年的情况而明显高于往年同期。月份来看，检修将于季内后半程进入高潮，上半季度检修体量不大。 外盘新增装置来看，一季度 PP 有马来的 PRPC 和越南的 Hyosung 等，叠加去年四季度投产的大量装置，二季度进口量将会逐步增大。同时我们注意到，基于较高进口量以及海外的疫情影响，价格上远月的低价货源也开始增多，部分货源报价已经跌破 800 美元/吨，进口窗口再度打开，量价双重压力下，外盘支撑显著减弱。 需求上，前期一季度利润虽然有所走高，但有价无市，实际利润不足预期；而进入二季度后，4 月 PP 经历了快涨快跌的行情，中间熔喷布的炒作使得 PP 价格大涨，下游利润急剧收缩，再加上本身计算利润就有虚高，下游只得放缓原料采购或者局部停工以应对过高的原料成本；而后市来看，PP 价格回归理性，下游利润虽然有所好转但重心仍然不高，而且本身 PP 季节性不足，再加上较大的下游企业多涉及进出口贸易，而进出口贸易因为海外疫情的影响，部分受阻，故下游中短期难有显眼的表现。但是值得一提的是，随着主要经济体之一欧盟疫情的好转，全球贸易再平衡或会带动需求一定程度好转，最艰难时期或已经过去。 上游生产利润来看，从统计的图表上来看，短期原油的大幅下挫的确显著提升了上游生产企业的利润空间，叠加内盘近期的反弹，生产利润已经出现虚高，前期成本端支撑的逻辑已不再成立。原油因为现货库存压力而持续偏弱，短期急剧拉升的生产利润后期存在做空空间。 标品非标方面，标品前期偏弱，叠加疫情下纤维料的需求，标品比例开工不高，对近期价 华泰期货|聚烯烃专题 2020-04-28 2 / 10 格形成一定支撑，不过进入 4 月下后标品比例已经开始有所回升，目前在 22%左右，虽然仍处历史低位，但较前期已经显著好转。 此外粉料方面，近期虽然粒粉价差显著收窄，甚至出现阶段性粒料贴水的情况，从而使得粉料对粒料支撑增强，但是值得注意的是粉料丙烯价差已经显著增大，丙烯后市对粉料支撑将会显著走弱，从而之后会进一步传导到粒料造成粒粉价差扩大，从而发生替代效应，故我们认为粉料对粒料的支撑在中长期的角度来看是难以维持的。 基差方面，近期显著收窄，盘面相对现货仍然较为强势。而价差方面，5-9 价差因为 4 月中的熔喷布炒作导致的挤仓效应叠加远月新增产能的影响而显著抬升，当前随着熔喷布炒作浪潮的结束，市场回归理性后，5-9 价差显著回落，不过当前仍有 400 以上，随着交割期的临近以及现货标品的逐步充裕，5-9 价差有进一步收窄空间。 上游石化库存方面，4 月中由于原材料的暴涨导致中下游采购动力显著下滑，当前随着市场回归理性，PP 价格回落后企稳，下游在低库存背景下，采购有所增强，叠加劳动节前习惯性补库需求，库存当前经过春节后几波持续去化已经回归至常规区间水平。 观点：中短期，近期因临近交割标品比例不高，并且下游或有五一节前采购行为，叠加上游库存压力显著缓解，以及月末上游销售完成较好并无降价意愿，使得近月带动远月相对偏强，远月由于收缩价差缘故可能更强。但中长期角度，05 合约结束后，5、6 月份外盘低价货源叠加内盘今年检修偏弱，09 中长期运行或会依旧承压。跨期角度，随着交割的临近以及标品比例的回升，5-9 价差仍有收窄趋势。 策略：单边中短期谨慎偏强，中长期谨慎偏空；空 5-9 价差 风险：原油大幅波动；投产进度；装置临停等 tOsOsQyQyQ9P8Q7NpNnNsQrRiNrRsOiNmPmMbRoPoQwMsPzRwMtPqN华泰期货|聚烯烃专题 2020-04-28 3 / 10 二季度检修旺季不及往年，季内后半程产量或才出现下滑 新增产能方面，一季度来看，新增产能为浙江石化和恒力二期：浙江石化 PP 于 12 月底打通全流程，并于 1 月份起稳定投产；恒力二期，PP 1 月 19 日开车，目前均已实现稳定生产。一季度新增产能 130 万吨，单季度产能增速已经明显高于往年，新增产能对供给端的压力较为明显。二季度来看，原计划中新增产能较多，不过不确定很大，目前 PP30 万吨利和知信已投产，宝莱化工将于 2 季度末投产，新增产能虽低于预期，但依旧较大。 表 1 新增产能 装置 PP 产能 投产时间 浙江石化 90 2020.01 月投产 恒力石化 2 期 40 2020.01，PE 二期 40 万吨 HD 于 2月 6 日开车，PP 二期 1 月 19 日开车，目前均已实现稳定生产 利和知信 30 2020.4，外采丙烯 3 月 24 试开车