股指期货月报：外围扰动内生修复，二季度市场或仍曲折

股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 外围扰动内生修复，二季度市场或仍曲折 市场回顾：2020 年第一季度行情主要受国内外疫情、经济基本面、市场情绪加大波动、政策和流动性阶段性提振的影响，整体来看，趋势向下、波动加大。 宏观面：相比一季度，二季度消费、投资和进出口或持续改善支撑二季度经济增长或小幅反弹，二季度经济增长、政策刺激需求和实体企业生产支撑二季度的企业盈利小幅反弹，但全球经济整体趋缓，国内市场内外需求疲软、就业下行、通胀下行，短时期内经济难以迅速恢复，限制了企业盈利反弹幅度，指数基本面二季度或弱改善。 流动性：货币宽松政策定调支撑宏观流动性，实体流动性增加带动经济增长和货币活期化趋势，利好股市流动性。 估值：分母端企业盈利弱改善、分子端利率下行，相比一季度估值有提升的空间。 观点：二季度的企业盈利弱改善和流动性预期利好二季度指数，在整体经济下行的情况下不排除有结构性机会的出现，但海外疫情的不确定性和经济下行的背景使得整体的空间有限以及波动加大。鉴于二季度已走完 4 月行情，后期 5-6 月份大概率先抑后扬。 风险提示：美国疫情尚未出现拐点、美国经济衰退带动美股调整影响国内市场风险偏好。 2020 年 04 月 27 日 股指期货月报 产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：岑睿 从业资格证号：F3057121 邮箱：cenr@mfc.com.cn 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、一季度行情回顾 2020 年第一季度行情主要受国内外疫情、经济基本面、市场情绪加大波动、政策和流动性阶段性提振的影响，整体来看，趋势向下、波动加大。 具体来看，1 月份高位震荡：中美贸易达成第一阶段协议，2019 年 12 月中旬春季行情提前启动，在市场情绪的推动下，临近春节，1 月份维持高位； 1 月末疫情突然爆发，春节假期结束后，首日开盘指数大幅下跌； 2 月指数探底回升：受流动性推动、管理层维稳市场信心、疫情得到有效防控支撑； 3 月份下挫：海外疫情扩散，主要经济体美国、欧盟均受到较大影响，美股多次熔断，受外围市场影响，国内市场大幅下跌。 图 1：一季度行情回顾 数据来源：文华财经 美尔雅期货 sPnRnPzRzRaQbP6MtRrRoMoOfQoOsOlOmOzR7NrQsNvPoPvMwMnQmR股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 图 2 ：机构前 20 会员持仓与成交量变化 02,0004,0006,0008,00010,00012,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-03-252020-03-272020-03-292020-03-312020-04-022020-04-042020-04-062020-04-082020-04-102020-04-122020-04-142020-04-162020-04-182020-04-202020-04-222020-04-24机构前20会员IF合约持仓变化多单空单净空单 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-03-252020-03-272020-03-292020-03-312020-04-022020-04-042020-04-062020-04-082020-04-102020-04-122020-04-142020-04-162020-04-182020-04-202020-04-222020-04-24机构前20会员IH合约持仓变化多单空单净空单 4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020-03-252020-03-272020-03-292020-03-312020-04-022020-04-042020-04-062020-04-082020-04-102020-04-122020-04-142020-04-162020-04-182020-04-202020-04-222020-04-24机构前20会员IC合约持仓变化多单空单净空单 20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00030,00080,000130,000180,000230,000280,000330,0002020-01-162020-02-162020-03-162020-04-16三大合约成交量情况IFICIH 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 图 3 ： 基差、价差跟踪 (100)(50)0501001502018-08-272018-09-272018-10-272018-11-272018-12-272019-01-272019-02-272019-03-272019-04-272019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-27IF合约当月、次月基差当月基差下月基差 (120)(100)(80)(60)(40)(20)02040602018-08-272018-09-272018-10-272018-11-272018-12-272019-01-272019-02-272019-03-272019-04-272019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-27IF跨期价差下月-当月下季-下月 (60)(40)(20)0204060801002018-08-272018-09-272018-10-272018-11-