羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月12日优于大市1新澳股份（603889.SH）羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：羊毛价格持续上涨：2025 年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长 11.5%，季度累计上涨 22.6%；10 月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10 月底价格环比下降 2.9%，同比上涨 26.8%；11、12 月价格增速提升，11 月底环比/同比分别上涨 4.8%/32.0%，12 月底环比/同比分别上涨 4.4%/39.9%，2025 四季度羊毛价格同比增长 30.6%，季度累计上涨 6.2%。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021 年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比 30%以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从 2021 年第四季度 0.34%提升至 2025 年第四季度 1.04%。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约 30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：四季度羊毛价格同比+30.6%，公司自 9 月份订单恢复增长，有望在 2025 年四季度到 2026年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8 月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4 羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.6/6/6.5 亿元（前值为 4.6/5.2/5.6 亿元），同比增长 7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至 9.9~10.7 元（前值为 7.9-8.6 元），对应 2026 年 PE 12-13x，维持“优于大市”评级。评论： 羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽据久谦显示，从 2022 年第四季度至 2025 年第四季度，运动户外羊毛羊绒产品的销售额在多数季度实现高速同比增长，尤其在 2023 年第三季度同比增长达 461.6%，2024/2025 年二季度也均保持超过 90%的较高增长。羊毛羊绒产品在运动户外大盘的占比从 2021 年第四季度 0.34%提升至 2025 年第四季度 1.04%，渗透率持续提升且仍有较大提升空间。相比之下，非运动户外品类虽然体量庞大，但增速相对平稳，多在20%-60% 的区间内波动。羊毛羊绒材质的功能正不断突破，应用场景持续拓展，不再局限于单一的保暖属性，通过材质革新与工艺升级，正加速向轻薄贴身衣物延伸。以新澳股份近期新品为例，其极细美丽诺羊毛运动 T 恤凭借亲肤透气、吸湿抑菌等特性，较好的匹配了贴身衣物的穿着要求；而 X DYNAMIC SOUL 运动胶囊系列更是专注于将天然美丽诺羊毛与高性能纱线结合，满足多元运动场景的需求。基于功能与场景的双重拓展，羊毛羊绒服饰在春夏季服装中的渗透率持续提升，低基数上实现了较快的增长速度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：运动户外服饰羊毛羊绒产品增长率图2：非运动户外服饰羊毛羊绒产品增长率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：运动户外类别中羊毛羊绒服饰产品占比变化资料来源：久谦，国信证券经济研究所整理 公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约 30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长根据久谦显示，运动户外类羊毛羊绒服饰产品在整个羊毛羊绒服饰大盘中的占比，从 2021 年第四季度的0.79%上升至 2025 年第四季度的 2.53%，整体向上趋势明显。新澳股份羊毛羊绒产品中约有 30% 应用于运动户外休闲服饰，这一比例远超行业当前约 2%-3%的平均渗透率，公司已在该增长赛道建立了显著的先发优势和深厚的客户基础，未来有望抓住该市场的增长红利。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：羊毛羊绒产品中运动户外占比变化资料来源：久谦，国信证券经济研究所整理 毛利率有望提升：三季度以来羊毛价格持续上涨，8 月以来公司毛精纺订单转正，有望在 2025 年四季度到 2026 年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利1）2025 第三、第四季度羊毛价格分别累计上涨 22.6%/6.2%，8 月以来公司毛精纺订单转正，2025 年四季度到 2026 年有望受益低价库存增厚业绩。2）羊毛价格涨幅与公司售价涨幅并非线性，视竞争环境和市场需求部分让利给客户，由此也会带来订单量的上涨。参考历史情况，18Q2 羊毛价格+30%，18Q3 毛利率+1.5%，21Q2-21Q3 羊毛价格+31%和 43%，毛利率+4.4%和 4.6%(相当于假设在原 20%毛利率基础上，羊毛市场价+30%，公司成本不变，销售价格+6%带来的毛利率提升幅度)。图5：羊毛价格与公司毛利率变动趋势图6：羊毛价格同比变动与公司毛利率同比变动趋势资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升8 月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4 羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.6/6/6.5 亿元（前值为 4.6/5.2/5.6 亿元），同比增长 7.1%/31.4%/8.2%；