三季度净利同比下滑，静待供需格局改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市吉祥航空（603885.SH）三季度净利同比下滑，静待供需格局改善核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.75 元总市值/流通市值28037/28037 百万元52 周最高价/最低价14.90/9.92 元近 3 个月日均成交额228.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉祥航空（603885.SH）-23 年业绩扭亏为盈，盈利增长可期》——2024-04-10《吉祥航空（603885.SH）-上半年经营迅速恢复，二季度扣汇利润进一步增长》 ——2023-08-22《吉祥航空（603885.SH）-一季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力》 ——2023-04-29《吉祥航空（603885.SH）-不可抗力下亏损扩大，2023 年业绩有望迅速反转》 ——2023-04-18吉祥航空 2024 年三季度业绩同比下滑。2024 年前三季度公司营业收入174.92 亿元，同比增长 10.15%，实现归母净利润 12.71 亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入 65.36 亿元，同比下降 0.2%，实现归母净利润 7.82 亿元，同比下降 27.21%。国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 4.73%、12.69%以及 13.42%，且分别恢复至 2019 年同期的 128.15%、138.46%以及 140.45%；客座率恢复至 85.74%，同比下降了 0.55 pct，相较2019 年下降了 1.23 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 134.22%和 133.92%，国内客座率恢复至 88.87%，相较 2019 年提升了 0.2pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 158.48%和 168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为0.51 元，同比下降 11.44%，相较 2019 年下降 4.48%。得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现 51.84 亿元，同比增长 9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降 3.6%），单位 ASK营业成本为 0.35 元，同比下降 3.7%，相较 2019 年下降 1.7%，由于单位 RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少 6.85 pct 至20.69%。风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到 2024 年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 11.61 亿元、21.14 亿元、25.79 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-48%/-25%/-20%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,21020,09622,57025,65228,579(+/-%)-30.2%144.8%12.3%13.7%11.4%归母净利润(百万元)-4148751116121142579(+/-%)733.6%-118.1%54.6%82.0%22.0%每股收益（元）-1.870.340.520.951.16EBITMargin-48.2%7.8%6.7%10.4%11.1%净资产收益率（ROE）-43.5%8.9%12.6%19.8%20.6%市盈率（PE）-6.837.624.313.410.9EV/EBITDA-20.525.221.414.412.3市净率（PB）2.963.363.062.642.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2吉祥航空 2024 年三季度业绩同比下滑。2024 年前三季度公司营业收入 174.92 亿元，同比增长 10.15%，实现归母净利润 12.71 亿元，同比增长 10.12%，其中单三季度公司营业收入 65.36 亿元，同比下降 0.2%，实现归母净利润 7.82 亿元，同比下降 27.21%。图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速（百万元）图2：吉祥航空季度归母净利润（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 4.73%、12.69%以及 13.42%，且分别恢复至 2019 年同期的 128.15%、138.46%以及 140.45%；客座率恢复至 85.74%，同比下降了 0.55 pct，相较 2019 年下降了 1.23 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 134.22%和 133.92%，国内客座率恢复至 88.87%，相较 2019 年提升了 0.2 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 158.48%和 168.8%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为 0.51 元，同比下降 11.44%，相较 2019 年下降 4.48%。图3：吉祥航空客运运投情况图4：吉祥航空客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：吉祥航空客座率情况图6：吉祥航空季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现 51.84 亿元，同比增长 9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降 3.6%），单位 ASK 营业成本为 0.35 元，同比下降 3.7%，相较 2019 年下降 1.7%，由于单位 RPK 营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少 6.85 pct 至 20.69%。图7：吉祥航空