业绩表现承压，静待网络融合继续释放利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市德邦股份（603056.SH）业绩表现承压，静待网络融合继续释放利润核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.34 元总市值/流通市值14727/14727 百万元52 周最高价/最低价17.36/11.71 元近 3 个月日均成交额102.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德邦股份（603056.SH）-网络融合稳步推进，精益管理效果显著》 ——2024-08-16《德邦股份（603056.SH）-业绩实现较快增长，期待网络融合效果显现》 ——2024-04-28《德邦股份（603056.SH）-快运龙头经营改善，与京东物流协同发力》 ——2023-11-292024 年三季度公司业绩表现承压。2024 年前三季度公司实现营业收入 283.0亿元（+11.2%），归母净利润 5.17 亿元（+9.71%）。其中三季度单季公司实现营业收入 98.5 亿元（+1.0%），归母净利润 1.84 亿元（-19.4%）。三季度收入增速环比下滑，网络融合项目稳步推进。由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑（2024 年 Q1、Q2、Q3 收入增速分别为 25.3%、10.58%以及 1.03%），但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量 340.97 万吨，同比增长 9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1 为 7.67%）。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了 40 多个，面积同比减少约 10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024 年三季度人工成本同比减少 4.23%，占收入比同比-2.05 pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024 年三季度运输成本同比增长 12.30%，占收入比同比+4.44 pct。而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响，导致公司上半年实现毛利率 7.42%，同比-0.63 pct，实现归母净利率 1.87%，同比-0.47 pct。但是得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为 5.18 亿元，同比下降 14.9%，期间费用率为5.26%，同比-0.99 pct。风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。小幅调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 8.8/11.4/14.0亿元（24-26 年调整幅度-13.7%/-13.0%/-11.1%），分别同比变化+18%/+30%/+23%，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)31,39236,27939,72544,17548,718(+/-%)0.1%15.6%9.5%11.2%10.3%净利润(百万元)64974688211421401(+/-%)339.1%14.9%18.2%29.5%22.7%每股收益（元）0.630.730.861.111.36EBITMargin1.7%2.1%3.0%3.5%3.8%净资产收益率（ROE）9.4%9.7%10.6%12.4%13.7%市盈率（PE）22.719.716.712.910.5EV/EBITDA13.213.014.812.110.3市净率（PB）2.131.921.761.601.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年三季度公司业绩表现承压。2024 年前三季度公司实现营业收入 283.0 亿元（+11.2%），归母净利润 5.17 亿元（+9.71%）。其中三季度单季公司实现营业收入98.5 亿元（+1.0%），归母净利润 1.84 亿元（-19.4%）。三季度收入增速环比下滑，网络融合项目稳步推进。由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑（2024 年 Q1、Q2、Q3 收入增速分别为 25.3%、10.58%以及 1.03%），但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量 340.97万吨，同比增长 9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1 为 7.67%）。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了 40 多个，面积同比减少约 10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。图1：德邦股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：德邦股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德邦股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：德邦股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024 年三季度人工成本同比减少 4.23%，占收入比同比-2.05 pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024 年三季度运输成本同比增长 12.30%，占收入比同比+4.44 pct。而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响，导致公司上半年实现毛利率 7.42%，同比-0.63 pct，实现归母净利率 1.87%，同比-0.47 pct。但是，得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为 5.18 亿元，同比下降 14.9%，期间费用率为 5.26%，同比-0.99 pct。图5：德邦股份期间费用率变化趋势图6：德邦股份毛利率和归母净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所估算资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优