市场份额快速提升，单票盈利表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市申通快递（002468.SZ）市场份额快速提升，单票盈利表现稳健核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.85 元总市值/流通市值16609/16189 百万元52 周最高价/最低价12.66/6.15 元近 3 个月日均成交额205.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申通快递（002468.SZ）-市场份额快速提升，盈利能力逐步改善》 ——2024-04-26《申通快递（002468.SZ）-三季度市占率提升明显，盈利能力短期承压》 ——2023-11-01《申通快递（002468.SZ）-三季度市占率提升明显，业绩表现短期承压》 ——2022-10-3124 年三季度公司业绩表现亮眼。2024 年前三季度营收 334.9 亿元（+14.2%），扣非归母净利润 6.39 亿元（+204.8%）；24 年三季度单季营收 119.2 亿元（+16.3%），扣非归母净利润 2.02 亿元（去年同期盈亏平衡）。公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，单票价格同比降幅有所收窄。在行业竞争较为激烈的背景下，申通采取积极的价格策略，三季度的单票快递价格约 2.01 元，同比下降 5.2%，环比减少 1 分钱，由于去年三季度单价为低基数，因此今年三季度单价降幅环比来看有所收窄。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度的业务量同比增长 27.9%，市占率提升至13.5%，环比增加了 0.4 个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，公司常态吞吐产能目前也提升至日均7500 万单(2023 年底为 6000 万单)，公司业务量有望维持快速增长态势。公司网络经营优化，单票成本下降明显，单票盈利表现稳健。2024 年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降 10%和 11%。虽然三季度淡季行业价格竞争较为激烈，但公司三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03 元（24Q1 和 24Q2 分别为 0.04 元、0.04 元）。公司 2022 年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势，前三季度资本开支为 23.5 亿元（23 年同期资本开支分别为 21.4 亿元）。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。小 幅 调 整 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为9.5/12.8/15.5 亿元（24-25 年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），分别同比增长 179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，现在股价对应24-25 年 EPS 的 PE 估值分别为 18X、13X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)33,67140,92448,94555,84662,268(+/-%)33.3%21.5%19.6%14.1%11.5%净利润(百万元)28834195012821553(+/-%)-131.6%18.4%178.7%35.0%21.2%每股收益（元）0.190.220.620.841.01EBITMargin1.3%1.2%2.6%3.0%3.2%净资产收益率（ROE）3.5%3.9%10.0%12.4%13.6%市盈率（PE）57.748.817.513.010.7EV/EBITDA21.718.913.211.19.9市净率（PB）2.031.891.761.601.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224 年三季度公司业绩表现亮眼。2024 年前三季度营收 334.9 亿元（+14.2%），扣非归母净利润 6.39 亿元（+204.8%）；24 年三季度单季营收 119.2 亿元（+16.3%），扣非归母净利润 2.02 亿元（去年同期盈亏平衡）。图1：申通快递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：申通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：申通快递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：申通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，单票价格同比降幅有所收窄。在行业竞争较为激烈的背景下，申通采取积极的价格策略，三季度的单票快递价格约 2.01 元，同比下降 5.2%，环比减少 1 分钱，由于去年三季度单价为低基数，因此今年三季度单价降幅环比来看有所收窄。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度的业务量同比增长 27.9%，市占率提升至 13.5%，环比增加了 0.4 个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，公司常态吞吐产能目前也提升至日均 7500 万单(2023 年底为 6000 万单)，公司业务量有望维持快速增长态势。公司网络经营优化，单票成本下降明显，单票盈利表现稳健。2024 年公司持续推进转请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降 10%和 11%。虽然三季度淡季行业价格竞争较为激烈，但公司三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为 0.03 元（24Q1 和 24Q2 分别为 0.04 元、0.04 元）。公司 2022 年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势，前三季度资本开支为 23.5亿元（23 年同期资本开支分别为 21.4 亿元）。图5：申通快递单票扣非净利变化趋势图6：申通快递毛利率及归母净利率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。小幅调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 9.5/12.8/15.5 亿元（24-25 年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），分别同比增长 179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，现在股价对应 24-25 年 EPS 的 PE 估值分别为 18X、13X。请务必阅读正文之后的免责声明及其项