三季度轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 时代电气（3898.HK/688187.CH）：三季度轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长 我们维持时代电气（3898.HK/688187.CH）的“买入”评级及目标价。  重申时代电气“买入”评级：时代电气三季度净利润同比增长 11%，环比增长 6%，再次实现业务稳定增长。公司的毛利率录得 32.6%，同比下降 1.9 个百分点，环比增长 8.6 个百分点。会计准则变化导致毛利率变化幅度较大，但业务本身毛利率则相对稳定。展望明年，轨交业务受益于大修等增量需求，将持续复苏。宜兴的 IGBT 产能稳步扩张保障功率半导体业务增长基石。公司当前港股、A 股市盈率分别为 9.6x、16.4x，估值具有吸引力。  新能源车行业需求带动功率半导体高速成长：时代电气三季度新兴装备收入为人民币 26.6 亿元，同比增长 14%，环比增长 14%，增长强劲。其中，功率半导体和新能源汽车主驱两个板块成长表现突出。功率半导体收入达 9.65 亿元，同比增长 27%，环比增长 6%。尽管新能源车的 IGBT 主驱等价格承受压力，但是公司仍然具备较强能力维持毛利率相对稳定。新能源汽车主驱板块收入同比增长 67%，环比增长 27%，市场份额增长。  轨交业务持续回暖向上，贡献增量，带动集团毛利率上行：时代电气三季度轨交业务板块收入同比增长 9%，环比下滑 18%，表现相对稳健。三季度该板块收入贡献占比 55.2%，占比同比提升。得益于轨交业务的需求复苏，以及高铁的大修和高级修增量需求，公司该业务板块稳定增长。而且，该业务板块毛利率优于公司均值，将在集团整体毛利率层面发挥正向作用。  投资风险：新能源车主驱及功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张较大；功率器件价格下行导致毛利下滑；行业竞争加剧拖累利润；轨交业务复苏增长动能放缓，大修业务需求持续性不足。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收 18,034 21,799 24,523 28,007 31,956 营收同比增速 19% 21% 12% 14% 14% 毛利率 32.7% 33.9% 31.3% 33.5% 31.7% 净利润 2,556 3,106 3,453 3,927 3,853 净利润同比增速 27% 22% 11% 14% (2%) A 股目标市盈率（x） 29.6 24.3 21.9 19.3 19.6 港股目标市盈率（x） 19.7 16.2 14.6 12.8 13.1 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 10 月 31 日 时代电气（688187.CH） 目标价（人民币） 53.4 潜在升幅/降幅 +11% 目前股价（人民币） 48.3 52 周内股价区间（人民币） 30.3-63.7 总市值（百万人民币） 57,019 近 90 日日均成交额（百万人民币） 296 注：股价截至 2024 年 10 月 30 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 时代电气（3898.HK） 目标价（港元） 38.7 潜在升幅/降幅 +27% 目前股价（港元） 30.4 52 周内股价区间（港元） 18.1-40.0 总市值（百万港元） 62,211 近 90 日日均成交额（百万港元） 134 注：股价截至 2024 年 10 月 30 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 46.0CNY 64.6CNY 48.3 CNY 53.4HKD 28.6HKD 42.4HKD 30.4HKD 38.7浦银国际 公司研究 时代电气（3898.HK/688187.CH） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际研究 2024-10-31 2 首次覆盖|科技行业 财务报表 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入18,034 21,799 24,523 28,007 31,956 货币资金7,500 7,903 6,828 5,108 3,158 营业成本(12,139)(14,418)(16,838)(18,615)(21,817)短期投资6,701 4,776 5,373 6,137 7,002 毛 利 润5,895 7,381 7,685 9,393 10,139 应收账款和应收票据11,505 12,013 13,514 15,434 17,610 经 营 支 出(3,750)(4,641)(4,504)(5,657)(6,429)存货5,822 5,443 6,357 7,027 8,236 销售费用(1,098)(1,579)(1,071)(1,811)(2,035)其他流动负债4,916 7,380 8,302 9,482 10,818 管理费用(890)(1,041)(1,107)(1,237)(1,392)流 动 资 产 合 计36,443 37,515 40,374 43,188 46,824 研发费用(1,762)(2,021)(2,326)(2,609)(3,002)物业、厂房及设备5,256 6,494 8,839 11,298 13,917 经 营 利 润2,145 2,740 3,181 3,735 3,709 使用权资产207 281 281 281 281 非 经 营 收 入797