外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市中远海能（600026.SH）外贸油运需求疲软导致 Q3 业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.09 元总市值/流通市值62449/62449 百万元52 周最高价/最低价18.63/11.49 元近 3 个月日均成交额342.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待》 ——2024-08-31《中远海能（600026.SH）-Q1 扣非业绩提升，全年高景气可期》——2024-04-28《中远海能（600026.SH）-外贸油运业绩大幅增长，看好 2024年油运景气度》 ——2024-04-02《中远海能（600026.SH）-Q3 业绩高速增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-10-27《中远海能（600026.SH）-中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升》 ——2023-08-31中远海能发布 2024 年三季报，业绩表现偏弱。中远海能 2024 年前 3 季度实现收入 171.44 亿元，同比+3.68%；归母净利润 34.15 亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润 33.49 亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入 54.93 亿元，同比增长 10.80%；归母净利润 8.08 亿元，同比下滑 10.93%；扣非归母净利润 7.32 亿元，同比下滑 19.00%。此外，公司三季度处置一艘19 年船龄的 VLCC“新金洋”轮，贡献 0.76 亿元非经常损益。6-8 月外贸油运景气度较低。中远海能 24Q3 实现单季度外贸油运业务收入33.67 亿元，同比+14%，毛利 6.13 亿元，同比-14%，毛利率 18%，同比下降3.8 pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024 年 6 月-8 月 VLCC 平均运价为 30317 美元/天，环比 2 季度业绩期 3-5 月的平均运价48769 美元/天下滑 38%，主要受到 OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于 VLCC 和苏伊士船型的参与，LR 和 MR船 型 的溢 价 有 所减 弱 ， 6-8 月 期 间， LR1/LR2/MR 运 价 均值 分 别 为29858/37400/28010 美元/天，环比 3-5 月均值下滑 12490/18679/9295 美元/天，下滑比例达到 29.5%/33.3%/24.9%。内贸及 LNG 稳健增长，安全垫作用凸显。24Q3 内贸油运业务收入 14.6 亿元。同比下降 3%，毛利贡献 4.24 亿元，同比增加 2%。截至 24Q3，公司有 48 艘LNG 运输船已投入运营，同比增加 3 艘，24Q3 贡献归母净利润 2.8 亿，前三季度合计归母净利润 6.8 亿元，同比增加 10.5%。展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化。截至10 月末，VLCC 的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在 2024-2025 年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好 Q4 旺季及 2025 年油运行业的业绩弹性。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：当前 VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱，出于行业的边际定价属性，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价，将 2024-2026 年盈利预测由58.7/68.3/72.5 亿 元 下 调 至 43.3/53.3/58.6 亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为14.4/11.7/10.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,65822,09124,98427,00828,302(+/-%)46.9%18.4%13.1%8.1%4.8%净利润(百万元)14573351432853255857(+/-%)-129.3%129.9%29.2%23.0%10.0%每股收益（元）0.310.700.911.121.23EBITMargin12.8%24.6%24.1%27.7%29.2%净资产收益率（ROE）4.6%9.7%11.8%13.6%13.9%市盈率（PE）42.918.614.411.710.7EV/EBITDA19.511.711.59.88.9市净率（PB）1.981.821.711.591.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海能发布 2024 年三季报，业绩表现偏弱。中远海能 2024 年前 3 季度实现收入171.44 亿元，同比+3.68%；归母净利润 34.15 亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润 33.49亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入 54.93 亿元，同比增长 10.80%；归母净利润8.08 亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32 亿元，同比下滑19.00%。此外，公司三季度处置一艘 19 年船龄的 VLCC“新金洋”轮，贡献 0.76 亿元非经常损益。图1：中远海能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中远海能单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中远海能归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中远海能单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理6-8 月外贸油运景气度较低。中远海能 24Q3 实现单季度外贸油运业务收入 33.67亿元，同比+14%，毛利 6.13 亿元，同比-14%，毛利率 18%，同比下降 3.8 pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024 年 6 月-8 月 VLCC 平均运价为 30317 美元/天，环比 2 季度业绩期 3-5 月的平均运价 48769 美元/天下滑38%，主要受到 OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于 VLCC 和苏伊士船型的参与，LR 和 MR 船型的溢价有所减弱，6-8 月期间，LR1/LR2/MR 运价均值分别为 29858/37400/28010 美元/天，环比 3-5 月均值下滑 124