三季度产品集成业务与功率半导体业务同频改善

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 闻泰科技（600745.CH）：三季度产品集成业务与功率半导体业务同频改善 调整目标价至人民币 41.6 元，潜在升幅 15%，维持“买入”评级。  重申闻泰科技的“买入”评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币2.7 亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断，即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预期，因此我们上调 2025 年盈利增速预测至 127%。当前，闻泰科技市盈率为 22.2x，略低于过去 5 年历史均值水平，仍然具备上行空间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。  产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入 157 亿元，毛利率 3.8%，净亏损 3.6 亿元，均实现环比增长或改善。主要得益于：1）手机 ODM 等供应链上游零部件成本改善；2）大客户产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在今年四季度实现扭亏，并在 2025 年贡献约 1.3 亿元的盈利增量。  安世半导体基本面周期开启上行，超出我们预期。安世半导体三季度录得收入 38.3 亿元，毛利率 40.5%，净利润 6.7 亿元，同样均实现环比增长和改善。与我们此前判断一致，安世在本轮半导体下行周期中的下行空间较有限。而半导体业务毛利率恢复的程度好于我们此前判断，优于 2021 年水平，大幅高于 2020 年的低点。进一步看，临港晶圆厂有望承接安世功率半导体的制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。因此，我们上调安世半导体2025年盈利预测至 25.3 亿元，同比增长 9%。  估值：结合闻泰 3Q24 业绩及展望，我们下调 2024 年的业绩预测至人民币 11.5 亿元，上调 2025 年盈利预测至 26.1 亿元。上调目标价至人民币 41.6 元，潜在升幅 15%，对应 2025 年目标市盈率 19.8x。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业基本面周期上行动能不足。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。功率行业竞争加剧。公司投入较大，利润承压。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 58,079 61,213 71,623 75,007 85,043 营收同比增速 10% 5% 17% 5% 13% 毛利率 18.2% 16.1% 10.8% 13.6% 13.6% 净利润 1,460 1,181 1,149 2,611 3,208 净利润同比增速 (44%) (19%) (3%) 127% 23% 基本每股收益（元） 1.18 0.95 0.92 2.10 2.58 目标 P/E (x) 35.3 43.8 45.0 19.8 16.1 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 闻泰科技（600745.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 10 月 28 日 评级 目标价（人民币） 41.6 潜在升幅/降幅 +15% 目前股价（人民币） 36.2 52 周内股价区间（人民币） 24.06-54.2 总市值（百万人民币） 45,959 近 3 月日均成交额（百万人民币） 593 注：截至 2024 年 10 月 25 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 30.5CNY 46.7CNY 36.2CNY 41.6(100%)(75%)(50%)(25%)0%0204060闻泰科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2024-10-28 2 财务报表 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入 58,079 61,213 71,623 75,007 85,043货币资金和受限制现金 8,828 5,545 2,975 2,673 1,297销货成本 (47,534) (51,369) (63,877) (64,797) (73,496)短期投资 843 1,220 1,428 1,495 1,695毛 利 润 10,545 9,844 7,745 10,210 11,547应收账款和应收票据 8,270 10,094 11,811 12,369 14,024经 营 支 出 (6,633) (6,220) (7,578) (7,476) (7,939)存货 10,132 9,331 11,603 11,770 13,350销售费用 (919) (886) (956) (996) (1,090)其他流动负债 1,755 1,728 2,022 2,117 2,401管理费用 (2,320) (2,277) (2,536) (2,472) (2,663)流 动 资 产 合 计 29,829