科博达(603786)业绩超预期，持续全球开拓并业绩兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科博达 (603786 CH) 业绩超预期,持续全球开拓并业绩兑现 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 86.49 2024 年 10 月 28 日│中国内地 汽车零部件 公司发布三季报：Q3 实现营收 15.30 亿元（yoy+24.15%，qoq+15.48%），归母净利 2.35 亿元（yoy+30.77%，qoq+54.09%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收 42.73 亿元（yoy+33.79%），归母净利 6.07 亿元（yoy+33.24%）。公司三季度业绩超出我们在业绩前瞻报告中的预期（我们预计 Q3 归母净利润 2.05-2.25 亿元）。Q2 公司因客户收入确认节奏等问题短期业绩承压，Q3 再次表现强劲增长动能，展望后续，公司顺应 EE 架构变化进行产品迭代，同时产品持续向国内头部及国际客户开拓，我们维持“买入”评级。 部分补偿款收入陆续到账叠加新势力 Q3 向上，公司 Q3 营收环比增加 24Q3 公司营收 15.30 亿元（qoq+15.48%)，主要系：①前期递延的部分补偿款收入于 Q3 陆续到账；②主要客户中，理想 Q3 产量环比+62%至 15.4万辆，特斯拉 Q3 产量环比+31%至 25.1 万辆，但大众系环比承压产量下降。③照明控制、电机控制、车载电器与电子、能源管理系统 Q3 营收分别环比+17.2%/+12.1%/+5.6%/+48.5%至 7.6、2.3、2.1、2.5 亿元。 Q3 盈利能力较上半年整体改善，费用率显著同环比收窄 Q3 毛利率 29.65%，超 24H1 整体的 29.14%，主要系补偿收入到账及能源管理系统在 Q3 进一步放量毛利率同环比提升。Q3 净利率 15.88%，较 24H1整体的 14.39%改善，主要系费用率收窄，Q3 销售、管理、研发、财务四费率和为 12.34%，同/环比分别-3.72/-2.45pct，但 Q3 销售费用率 2.36%，同环比+0.82pct/+1.48pct，主要因新项目定点而增加的相关费用支出。Q3信用减值损失 1906 万较 Q2 的 141 万亏损扩大，主要为 Q3 应收账款较 Q2增加 1.62 亿元至 16.65 亿元，增加了计提损失。 再次强调科博达的核心竞争力，顺应 EE 架构变化下产品迭代和国际化开拓 在整车 E/E 架构迭代背景下，公司具备围绕车辆“控制”进行产品升级迭代的能力，单车价值量由原来灯控和电机控制时期的几百块，提升至目前多品类域控的近万元；在客户开拓上国内国外同时发力，新的域控产品经历理想、蔚来等新势力的锻炼，公司获得创新研发的硬实力，进行更多国内客户乃至全球化的开拓，扩展盈利客户的范围，公司正践行这一长期制胜的发展路径。 盈利预测与估值 我们维持原有的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利为 8.5/11.7/15.0 亿元，同比+40%/37%/28%。公司 1 年/3 年期 PE-TTM 估值分位数分别为27%/9%，处于相对底部位置，可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值 29.9倍，参考可比公司，我们给予公司 25 年 29.9X PE 目标，目标价 86.49 元（前值 61.60 元）。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张硕 SAC No. S0570123080061 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 86.49 收盘价 (人民币 截至 10 月 28 日) 59.14 市值 (人民币百万) 23,886 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 94.50 52 周价格范围 (人民币) 43.03-79.06 BVPS (人民币) 12.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,384 4,625 6,255 8,340 10,149 +/-% 20.57 36.68 35.23 33.34 21.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 450.25 609.00 852.17 1,168 1,500 +/-% 15.78 35.26 39.93 37.08 28.44 EPS (人民币，最新摊薄) 1.11 1.51 2.11 2.89 3.71 ROE (%) 11.66 13.56 16.74 19.67 21.42 PE (倍) 53.05 39.22 28.03 20.45 15.92 PB (倍) 5.75 5.13 4.53 3.92 3.35 EV EBITDA (倍) 33.68 27.50 20.88 15.62 12.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(23)(9)620Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)科博达沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科博达 (603786 CH) 图表1： 科博达 PE-Bands 图表2： 科博达 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 科博达：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2024E 2025E 2024E 2025E 002920 CH 德赛西威 672 3.81 4.96 31.8 24.4 601799 CH 星宇股份 405 5.22 6.74 27.2 21.0 300496 CH 中科创达 274 0.97 1.34 61.4 44.3 平均 450 40.1 29.9 注：数据截至 10 月 28 日收盘；EPS、PE 数据为 iFind 一致预期 资料来源：iFind，华泰研究 03978117156Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 科博达85x70x55x40x30x0316293124Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 科博达9.7x8.2x6.6x5.1x3.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科博达 (603786 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2