金钼股份(601958)Q3业绩承压，中期有望受益钼价上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金钼股份 (601958 CH) Q3 业绩承压，中期有望受益钼价上行 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.82 2024 年 10 月 28 日│中国内地 有色金属 公司发布三季报：Q3 实现营收 35.04 亿元（yoy+4.82%，qoq-5.96%），归母净利 6.88 亿元（yoy-18.49%，qoq-21.26%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收100.97 亿元（yoy+14.06%），归母净利 21.95 亿元（yoy-6.07%），扣非净利 21.76 亿元（yoy-6.13%）。我们认为钼行业供给刚性、需求景气度较高；公司为钼产业链龙头且资源丰富，中期有望充分受益于钼价上行，维持“增持”评级。 三季度业绩环比承压 24 年以来，钼需求旺盛导致钼价重启上涨，进入三季度钼价维持高位震荡。据 My steel，全国重点优特钢企业钢材 1-9 月累计产量 3014 万吨，同比增长 11%；据钨钼云商，24 年 1-9 月累计钢厂招标钼铁产量同比+24%。从季度均价角度看，据 Wind，24Q3 钼精矿（45-50%）价格环比小幅上涨 0.56%至 3685 元/吨度。但 24Q3 公司营收下跌 5.96%、毛利率环比下跌 0.55pct至 38.61%，与偏离钼价走势，可能由于季节间钼产品原料自给率有所波动。叠加期间费用率环比上升，最终归母净利环比下滑 21.26%。 钼产业链龙头，资源丰富 公司是行业领先的钼产品供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列品质优良的各类产品，23 年分别实现钼铁、钼酸铵、钼粉产量 15146、6213、4947 吨。资源方面，公司运营两座大型露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质尤其适合深加工，保有矿石资源量 4.51 亿吨，平均品位 0.083%，服务年限 34 年；汝阳东沟钼矿资源量 4.62 亿吨，平均品位 0.120%，服务年限 56 年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿。 给予目标价 13.82 元 我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利为 31.19、31.35 和 31.55亿元，同比增速分别为 0.63%、0.52%、0.62%，对应 EPS 为 0.97、0.97、0.98 元。可比公司 25 年平均 PE 估值 12.37X，考虑到可比公司随着其他品种扩产，钼利润占比逐渐缩小；而公司为钼产业链龙头且资源丰富，更有望充分受益于钼价上涨，因此给予公司 25 年 14.22X PE 估值，测算目标价13.82 元。 风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 黄自迪 SAC No. S0570123040074 huangzidi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 13.82 收盘价 (人民币 截至 10 月 28 日) 11.17 市值 (人民币百万) 36,041 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 206.23 52 周价格范围 (人民币) 8.46-12.30 BVPS (人民币) 5.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,531 11,531 12,311 12,918 13,565 +/-% 19.53 20.99 6.76 4.93 5.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,335 3,099 3,119 3,135 3,155 +/-% 169.76 132.19 0.63 0.52 0.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 0.96 0.97 0.97 0.98 ROE (%) 11.61 21.60 19.10 17.12 15.53 PE (倍) 23.33 10.05 9.98 9.93 9.87 PB (倍) 2.37 2.03 1.82 1.64 1.49 EV EBITDA (倍) 11.67 6.02 6.01 5.18 5.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(6)41424Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)金钼股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金钼股份 (601958 CH) 图表1： 可比公司估值 公司代码（Bloomberg） 公司简称 Wind 一致预期 PE（2025E） 600549 CH 厦门钨业 12.41 603993 CH 洛阳钼业 12.83 601899 CH 紫金矿业 11.87 平均值 12.37 注：数据截至 2024 年 10 月 28 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 金钼股份 PE-Bands 图表3： 金钼股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010203141Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 金钼股份40x30x25x20x15x05101520Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 金钼股份3.9x3.3x2.8x2.2x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金钼股份 (601958 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,042 8,401 10,818 13,358 15,541 营业收入 9,531 11,531 12,311 12,918 13,565 现金 3,037 3,756 4,719 8,897 9,264 营业成本 6,217 6,001 6,715 7,303 7,919 应收账款 140.12 97.47 723.27 137.92 766.42 营业税金及附加 553.83 779.91 738.67 762.15 786.78 其他应收账款 62.42 65.82 71.09 72.56 78.29 营业费用 30.98 34.57 34.47 34.88 35.27 预付账款 41.99 38.64 47.44 42.88 51.96 管理费用