苏交科(300284)化债弹性较高，低空应用率先落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏交科 (300284 CH) 化债弹性较高，低空应用率先落地 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 16.45 2024 年 10 月 28 日│中国内地 建筑设计及服务 公司发布三季报：9M24 实现营收 29.14 亿元，同比-6.49%，归母净利润1.53 亿元，同比-32.98%。24Q3 实现单季营收 8.56 亿元，同比-22.96%，归母净利润亏损 464 万元，去年同期为盈利 5749 万元，低于我们的预期（0.57 亿元），主要系“十四五”末投资以存量推进为主，新建项目需求减少，导致公司收入下滑，而短期费用刚性使得利润率下滑超预期所致。我们认为公司受 PPP 影响历史减值计提较多，未来有望受益化债加码，且公司在低空经济领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。 综合毛利率改善，费用率侵蚀利润，付现比提升较多影响现金流 9M24 公司综合毛利率 31.64%，同比+0.81pct，其中 24Q3 毛利率 35.75%，同比+3.66pct，环比+2.23pct。9M24 期间费用率为+20.37%，同比+1.33pct，24Q3 为 26.70%，同比+7.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.73/+1.74/+2.83pct。9M24 归母净利率为 5.26%，同比-2.08pct， 24Q3 亏损。9M24 经营性净现金流-7.47 亿元，同比-0.56 亿元，收、付现比分别为 89.7%/51.4%，同比+3.67/+6.37pct。截至 24Q3 末，公司（应收票据及账款+合同资产）合计 88.44 亿元，约为 23 年营收的 1.68 倍。截至24H1 末，坏账准备合计 33.81 亿元，约为 23 年归母净利润的 10 倍。 低空经济布局加速，率先落地应用场景 积极投身低空经济，打造新曲线，公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60 余项，24 年 1 月参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟；4 月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，致力于成为低空经济高端智库型科技企业；5 月与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》；9 月落地低空飞行应用场景，完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批，并获得运营许可证。运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制，实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务，率先积累低空飞行和服务经验。 盈利预测与估值 考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响，预计基建设计类企业需求承压收入趋缓，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为2.9/3.0/3.1 亿元（前值 3.7/4.1/4.6 亿元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 70xPE，认可给予公司 25 年 70xPE，调整目标价至 16.45 元（前值9.38 元），维持“增持”评级。 风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 16.45 收盘价 (人民币 截至 10 月 28 日) 14.48 市值 (人民币百万) 18,286 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 773.86 52 周价格范围 (人民币) 4.19-15.50 BVPS (人民币) 6.60 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,227 5,278 4,881 4,708 4,704 +/-% 2.09 0.98 (7.51) (3.55) (0.08) 归属母公司净利润 (人民币百万) 593.49 329.59 287.82 296.72 312.89 +/-% 25.76 (44.47) (12.67) 3.09 5.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.26 0.23 0.23 0.25 ROE (%) 7.40 3.51 3.46 3.50 3.60 PE (倍) 30.81 55.48 63.53 61.63 58.44 PB (倍) 2.23 2.19 2.15 2.11 2.07 EV EBITDA (倍) 19.75 32.54 31.00 29.53 28.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)2678130182Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)苏交科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏交科 (300284 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/10/28） 总市值 (亿元) 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券名称 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 301091 CH 深成交 227 56.02 0.40 0.45 0.55 0.67 140.26 123.50 101.43 83.54 688631 CH 莱斯信息 186 114.05 0.81 1.01 1.29 1.64 141.14 112.41 88.31 69.64 002085 CH 万丰奥威 180 23.16 0.31 0.36 0.41 0.47 75.14 64.64 57.19 49.29 000099 CH 中信海直 381 17.93 0.34 0.45 0.52 0.63 52.37 40.04 34.25 28.61 平均 102.22 85.15 70.29 57.77 300284 CH 苏交科 183 14.48 0.26 0.23 0.23 0.25 55.48 63.53 61.63 58.44 注：除苏交科为华泰预测，其余公司均为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 图表2： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度（pct）/% 项目 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,600 5,889 6,162 4,881 4,708 4,704 -1