中钨高新(000657)2024年三季报点评：2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 9.28 元 中钨高新（000657） 有 色金属 目标价： ——元（6 个月） 2024Q3 营收增长提速，净利润降幅收窄 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.97 流通 A 股(亿股) 12.48 52 周内股价区间(元) 6.77-12.69 总市值(亿元) 129.68 总资产(亿元) 143.09 每股净资产(元) 4.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 中钨高新（000657）：2024Q2 营收稳健增长，净利润承压 (2024-08-23) 2. 中钨高新（000657）：需求弱势，业绩承压 (2024-04-28) 3. 中钨高新（000657）：钨矿注入程序启动，公司经营稳定性加强 (2024-01-11) 4. 中钨高新（000657）：Q3 业绩承压，需求复苏在即 (2023-10-30) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司实现营收 102.3 亿元，同比增长 7.1%，实现归母净利润 2.1亿元，同比下降 34.7%，其中 2024Q3实现营收 34.2 亿元，同比增长 14.0%，归母净利润 0.6 亿元，同比下滑 19.4%。  2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄。公司产品大多具备顺周期属性，2024年以来整体需求承压，公司作为行业龙头，积极应对挑战，努力开拓市场，营收端仍然实现稳健增长，其中数控刀片销量同比保持高增长；受行业竞争加剧的影响，同时碳化钨等原材料成本压力大，毛利率下滑，公司利润端承压，但是 2024Q3 净利润降幅较上半年收窄。  原材料价格上涨叠加行业竞争，毛利率同比下滑。 2024Q1-Q3 公司毛利率14.9%，同比下滑 1.3pp，其中 2024Q3 毛利率 14.8%，同比下滑 1.2pp。2024Q1-Q3 净利率 2.6%，同比-1.3pp，其中 2024Q3净利率 2.4%，同比-0.8pp。公司控费较好，2024Q1-Q3期间费用率 11.9%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.4/+0.3pp。  矿山注入有望逐步落地，公司经营稳定性增强。2024年 1月，公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司 100%股权，五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内，有助于完善公司产业链布局，直接增厚公司业绩，并提高上市公司经营稳定性，钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端，同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润，矿山注入上市公司后，公司业绩波动性将明显减弱。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.8、5.2、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 10%。公司为数控刀具龙头，建议关注。  风险提示：宏观经济波动风险，资产注入或不及预期，原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12736.00 13758.72 15387.75 17167.94 增长率 -2.63% 8.03% 11.84% 11.57% 归属母公司净利润（百万元） 484.57 377.26 520.29 643.11 增长率 -9.35% -22.15% 37.91% 23.61% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.27 0.37 0.46 净资产收益率 ROE 9.03% 6.48% 8.28% 9.41% PE 27 34 25 20 PB 2.25 2.11 1.97 1.82 数据来源：Wind，西南证券 -24%-10%3%16%30%43%23/1023/1224/224/424/624/824/10中钨高新 沪深300 中 钨高新（000657） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司为数控刀具龙头，积极推进国产替代，预计 2024-2026 年订单增速分别为15%、18%、15%，2024 年毛利率受上游价格提升受到影响，预计 2025 年边际好转，毛利率稳中有升。 假设 2：其他硬质合金下游需求广泛，2025 年制造业需求有望回暖，预计 2024-2026年订单增速分别为-5%、10%、10%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 切削刀具及工具 收入 3057.45 3516.07 4148.96 4771.30 增速 -7.85% 15.00% 18.00% 15.00% 毛利率 33.58% 31.00% 32.00% 32.50% 其他硬质合金 收入 3431.18 3259.62 3585.58 3944.14 增速 -2.64% -5.00% 10.00% 10.00% 毛利率 14.11% 12.60% 13.00% 13.00% 难熔金属 收入 2171.96 2580.25 3006.29 3527.23 增速 23.49% 18.80% 16.51% 17.33% 毛利率 10.43% 8.95% 10.00% 10.26% 粉末制品 收入 2537.00 3095.14 3404.65 3745.12 增速 7.80% 22.00% 10.00% 10.00% 毛利率 7.10% 8.60% 8.60% 8.60% 贸易及装备 收入 1538.41 1307.65 1242.27 1180.16 增速 -27.61% -15.00% -5.00% -5.00% 毛利率 15.00% 10.00% 10.00% 10.00% 合 计 收 入 12736.00 13758.72 15387.75 17167.94 增 速 -2.63% 8.03% 11.84% 11.57% 毛 利 率 16.87% 15.47% 16.32% 16.69% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 目前，A 股上市公司中，与中钨高新业务相似的公司主要有华锐精密、欧科亿、厦门钨业、沃尔德、鼎泰高科。华锐精密、欧科亿主要从事数控刀具业务，厦门钨业主要从事钨精矿、钨