海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市大金重工（002487.SZ）海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.37 元总市值/流通市值12991/12852 百万元52 周最高价/最低价29.30/16.32 元近 3 个月日均成交额194.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大金重工（002487.SZ）-风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即》 ——2024-06-14国内制造业务拖累业绩，上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收 13.56亿元，同比-34.20%；归母净利润 1.74 亿元，同比-36.23%。上半年销售毛利率 28.57%，同比+4.61pct；净利率 12.82%，同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额 2.47 亿元，同比增长 4.95 亿元。二季度业绩环比大幅增长，国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收 8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；归母净利润 1.21 亿元，同比-38.92%，环比+128.16%。二季度毛利率 27.00%，同比-0.47pct，环比-4.60pct，净利率 13.53%，同比-2.87pct，环比+2.09pct。国内收入大幅下滑，出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入 12.23 亿元，同比-38.65%，毛利率 22.65%，同比+0.92pct.；新能源发电收入 1.18 亿元，同比+164.26%，毛利率 85.87%，同比-14.13%。上半年国内收入 5.98 亿元，同比-48.04%，毛利率 29.81%，同比+8.37pct.；海外收入 7.58 亿元，同比-16.72%，毛利率 27.59%，同比+0.45pct.。主动收缩国内陆塔业务，国内海风需求不及预期。今年以来，国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压，公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期，预计随着各地项目的陆续核准，国内海风有望进入开工高峰期。海外项目推进顺利，管桩出海龙头地位稳固。截至目前，公司已完成苏格兰MW 项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付，这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国 NOY 项目三批次供给 41 根单桩发运；公司为丹麦 Thor 项目建造的首批 TP-less（无过渡段）单桩已完成首批次发运，德国 NSC 项目完成首段试制。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到上半年公司海外业务表现和国内外毛利率差异，上调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 5.11/8.17/12.35 亿元（原预测值为6.46/9.30/13.19 亿元），当前股价对应 PE 分别为 25/16/11 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1064,3254,2815,4296,992(+/-%)15.2%-15.3%-1.0%26.8%28.8%净利润(百万元)4504255118171235(+/-%)-22.0%-5.6%20.2%59.8%51.2%每股收益（元）0.710.670.801.281.94EBITMargin9.0%11.6%14.3%18.0%20.9%净资产收益率（ROE）9.5%6.3%7.2%10.7%14.4%市盈率（PE）28.930.625.415.910.5EV/EBITDA33.827.819.914.310.5市净率（PB）2.001.881.781.621.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2国内制造业务拖累业绩，上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收 13.56 亿元，同比-34.20%；归母净利润 1.74 亿元，同比-36.23%；扣非净利润 1.61 亿元，同比-35.62%。上半年销售毛利率 28.57%，同比+4.61pct；净利率 12.82%，同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额 2.47 亿元，同比增长 4.95 亿元。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度业绩环比大幅增长，国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收 8.93 亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；归母净利润 1.21 亿元，同比-38.92%，环比+128.16%；扣非净利润 1.16 亿元，同比-34.72%，环比+158.66%。二季度毛利率 27.00%，同比-0.47pct，环比-4.60pct，净利率 13.53%，同比-2.87pct，环比+2.09pct。图7：公司国内外收入和同比增速（单位：百万元，%）图8：公司国内外收入占比（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内收入大幅下滑，出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入 12.23 亿元，同比-38.65%，毛利率 22.65%，同比+0.92pct.；新能源发电收入 1.18 亿元，同比+164.26%，毛利率 85.87%，同比-14.13%。上半年国内收入 5.98 亿元，同比-48.04%，毛利率 29.81%，同比+8.37pct.；海外收入 7.58亿元，同比-16.72%，毛利率 27.59%，同比+0.45pct.。上半年公司风电装备业务中海外收入占比 62%，同比+16pct.。主动收缩国内陆塔业务，国内海风需求不及预期。今年以来，国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压，公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期，预计随着各地项目的陆续核准，国内海风有望