煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市陕西煤业（601225.SH）煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.66 元总市值/流通市值239079/239079 百万元52 周最高价/最低价28.03/17.38 元近 3 个月日均成交额606.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）-经营稳健，维持高比例分红回报股东》——2024-05-04《陕西煤业（601225.SH）-三季度业绩稳健，四季度行业环比改善》 ——2023-10-29《陕西煤业（601225.SH）-整体经营稳健，非经常损益影响业绩》——2023-09-03《陕西煤业（601225.SH）-坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远》 ——2023-05-11公司发布 2024 年半年报：2024H1 公司实现营收 847.4 亿元（-6.5%），归母净利润 105.6 亿元（-8.8%），扣非归母净利润 111.8 亿元（-18.0%）；其中2024Q2公司实现营收442.9亿元（-3.4%），归母净利润59.0亿元（+26.5%），扣非归母净利润 58.3 亿元（-8.4%）。自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1 公司煤炭产量 8640.7 万吨，同比+2.8%；煤炭销量 13155.0 万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量 8338.6 万吨，同比+0.7%；自产煤售价 538.2 元/吨，同比-56.6 元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本 281.4 元/吨，同比-16.4 元/吨，其中外委业务费减少 3.1 元/吨，材料减少 3.0 元/吨，相关税费减少 5.9 元/吨。2024Q2 公司煤炭产量 4495.2万吨，同比+4.0%；自产煤销量 4247.6 万吨，同比+0.3%。派发中期分红，积极回报投资者。公司公告 2024 年中期拟派发现金红利0.109 元/股，分红率为 10%，积极回报投资者。公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1 公司投资收益 9.3 亿元（同比-2.8 亿元），公允价值变动损益-6.41 亿元（同比+20.2 亿元）,影响利润总额+2.90 亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计 124.8 亿，较年初减少 60.3亿，其中股票资产价值减少 51.5 亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少 9.6 亿元主要系市场波动所致。截至 2024 年上半年，公司持有盐湖股份 4.9%的股份。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 219/220/223 亿元（前值为 233/236/240亿元），PE 分别为 11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)166,848170,872160,567161,891163,081(+/-%)9.6%2.4%-6.0%0.8%0.7%净利润(百万元)3512321239218682203322340(+/-%)66.1%-39.5%3.0%0.8%1.4%每股收益（元）3.622.192.262.272.30EBITMargin33.0%25.8%25.6%25.3%25.3%净资产收益率（ROE）34.2%23.8%22.3%20.6%19.3%市盈率（PE）6.911.411.111.010.9EV/EBITDA4.95.66.26.26.1市净率（PB）2.372.722.482.272.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年半年报：2024H1 公司实现营收 847.4 亿元（-6.5%），归母净利润 105.6亿元（-8.8%），扣非归母净利润 111.8 亿元（-18.0%）；其中 2024Q2 公司实现营收442.9 亿元（-3.4%），归母净利润 59.0 亿元（+26.5%），扣非归母净利润 58.3 亿元（-8.4%）。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1公司煤炭产量 8640.7 万吨，同比+2.8%；煤炭销量 13155.0 万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量 8338.6 万吨，同比+0.7%；自产煤售价 538.2 元/吨，同比-56.6 元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本 281.4 元/吨，同比-16.4 元/吨，其中外委业务费减少 3.1 元/吨，材料减少 3.0 元/吨，相关税费减少 5.9 元/吨。2024Q2 公司煤炭产量 4495.2 万吨，同比+4.0%；自产煤销量 4247.6 万吨，同比+0.3%。图3：公司煤炭产销情况（万吨）图4：公司原选煤单位完全成本（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理派发中期分红，积极回报投资者。公司公告 2024 年中期拟派发现金红利 0.109 元/股，分红率为 10%，积极回报投资者。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1 公司投资收益 9.3 亿元（同比-2.8 亿元），公允价值变动损益-6.41亿元（同比+20.2 亿元）,影响利润总额+2.90 亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计 124.8 亿，较年初减少 60.3 亿，其中股票资产价值减少 51.5 亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少 9.6 亿元主要系市场波动所致。截至 2024 年上半年，公司持有盐湖股份 4.9%的股份。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由