2024年半年报点评：量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云铝股份（000807.SZ）2024 年半年报点评 量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期 2024 年 09 月 01 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报：2024H1，公司实现归母净利润 25.2 亿元，同比增长 66.3%；扣非归母净利润 23.9 亿元，同比增长 60.2%。单季度看，2024Q2，公司实现归母净利 13.6 亿元，同比增长 115%，环比增长 16.5%；扣非归母净利 13.5 亿元，同比增长 121.4%，环比增长 30.8%。实际业绩略超前期业绩预告中枢。 ➢ 2024H1 电解铝产量大幅提升。量：2024H1 电解铝产量 135.1 万吨，同比上升 37.7 万吨，主要因为 2024 年 3 月云南开始复产电解铝，复产时间较 2023年早；氧化铝产量 72.3 万吨，同比下滑 1 万吨。2024 年，公司生产经营目标：氧化铝产量 140 万吨，电解铝产量 270 万吨，碳素产量 80 万吨。价：2024H1铝价 19798 元/吨，同比+1310 元/吨。预焙阳极均价 4489 元/吨，同比-1478元/吨，氧化铝价 3506 元/吨，同比+397 元/吨。虽然铝价上涨较多，但由于氧化铝价格以及电费上涨，公司单吨盈利略下滑，测算 2023 年公司吨铝毛利 2788元，同比下滑 19 元/吨。 ➢ 2024Q2 业绩：Q2 电解铝量价齐升，归母净利同环比均实现增长。量：Q2云南处于复产进程中，公司电解铝产量 71.38 万吨，环比增加 7.7 万吨，同比增加 26.4 万吨（主要由于 23Q1 云南开始二次限产，且复产时间较晚）。24Q2 公司氧化铝产量 35.74 万吨，保持满产状态。价：24Q2 市场铝价环比+1490 元/吨，氧化铝环比+258 元/吨，预焙阳极环比+37 元/吨，云南市场电价由于逐步进入丰水期环比 24Q1 略有下滑。Q2 业绩环比来看，主要增利项：毛利（+5.09亿元，主要由于 Q2 电解铝量价齐升），其他/投资收益（+0.22 亿元）。主要减利项：其他/投资收益（-0.32 亿元），减值损失等（-1.67 亿元），所得税（-0.61 亿），少数股东损益（-0.75 亿元），费用和税金（-0.37 亿元）。 ➢ 中期分红：每股 0.23 元现金红利，总共派发 7.98 亿元，分红比例 32%。 ➢ 未来看点：1）业绩弹性大。公司电解铝产能大，按照 2024 年产量指引，公司权益产量 221 万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，且减值基本不再计提，公司未来业绩有保障。3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除碳关税额度可观，且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝溢价将体现，公司电解铝均位于云南，估值有望提升。 ➢ 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 48.45 亿元、54.77 亿元和 60.94亿元，对应现价的 PE 分别为 9、8 和 7 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,669 51,757 51,868 53,219 增长率（%） -12.0 21.3 0.2 2.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,956 4,845 5,477 6,094 增长率（%） -13.4 22.5 13.0 11.3 每股收益（元） 1.14 1.40 1.58 1.76 PE 11 9 8 7 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.08 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.云铝股份（000807.SZ）2023 年报点评：产量回升驱动 Q4 业绩超预期，绿色铝长期价值可期-2024/03/29 2.云铝股份（000807.SZ）2023 年三季报点评：电解铝量价齐升，启槽成本拖累 Q3 业绩-2023/10/29 3.云铝股份（000807.SZ）2023 年半年报点评：成本上升拖累 Q2 业绩，期待 Q3 量利齐升-2023/08/27 4.云铝股份（000807.SZ）深度报告：拨”云“见日，绿色铝凸显长期价值-2023/03/26 5.云铝股份（000807.SZ）2022 年年报点评：业绩略超预期，资产质量继续优化-2023/03/24 云铝股份(000807)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 2024H1 业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 .......................................................................................................... 3 3 2024Q2 业绩：归母净利润同比环比均上升.............................................................................................................. 6 4 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 ........................................................................................................................... 8 4.1 Q3 电解铝满产 ..........................................................................................................................................