经营业绩稳健向好，天然气产销持续增长

石油石化 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 9 月 2 日 601857.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.93 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 25.1 1.7 (12.5) 15.1 相对上证综指 29.1 3.0 (4.4) 24.5 发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 1,634,377.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,511.89 主要股东 中国石油天然气集团有限公司 82.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石油》20240403 《中国石油》20240118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国石油 经营业绩稳健向好，天然气产销持续增长 2024 年上半年公司实现营业收入 15538.69 亿元，同比增加 5.00%；归母净利润 886.07 亿元，同比增加 3.91%；其中，第二季度实现营收 7416.85 亿元，同比减少 0.76%，环比减少 8.68%。归母净利润 429.26 亿元，同比增加 3.07%，环比减少 6.03%。2024 年半年度公司现金分红 0.22元/股，现金分红比例（按中国会计准则合并报表口径）为 45.44%。公司经营业绩稳健向好，优质资产盈利能力凸显，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  原油价格上涨，天然气产量增长。2024 年上半年国际油价高位震荡，公司原油平均实现价格 4207 元/吨，同比上升 8.1%，增幅高于国际油价。公司油气当量产量 905.5 百万桶，同比增长 1.3%，其中，原油产量 474.8 百万桶，同比增长 0.1%，可销售天然气产量 2584.2 十亿立方英尺，同比增长 2.7%。新能源业务，风光发电量 21.7 亿千瓦时，同比增长 154.5%。上半年公司油气和新能源分部实现营业收入 4497.23 亿元，同比增长 5.9%；经营利润 916.59 亿元，同比增长 7.2%。油气勘探生产延续高景气度，绿色转型持续推进，油气与新能源融合发展前景广阔。  成品油销量下滑，化工板块扭亏为盈。2024 年上半年，炼油化工和新材料业务板块，成品油产量 6011.9 万吨，同比增长 2.1%，其中煤油产量增长 42.4%，化工产品商品量 1,904.3 万吨，同比增长 10.2%。受炼油业务毛利收窄影响，炼油业务经营利润 105.03亿元，同比减少 43.26%，随着国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升，实现经营利润 31.26 亿元，同比扭亏为盈。销售板块，受替代能源竞争影响，国内成品油市场消费受到抑制，上半年公司成品油（气、煤、柴）销量 7905.3 万吨，同比下降 2.0%，其中，国内销量 5844.7 万吨，下降 1.5%。此外，天然气销售为 1472.17 亿立方米，同比增长 12.9%。未来随着我国化石能源消费结构调整，化工品产量占比或继续提升，天然气销量有望持续增长。  资本性支出维持高位，油气及新能源占比较大。公司 2024 年上半年资本性支出为789.42 亿元，同比下降 7.3%，其中，油气和新能源分部支出 674.13 亿元，占比 85.40%。2024 年预计资本性支出维持 2580 亿元，其中油气和新能源分部预计 2130 亿元，主要用于国内重点盆地的规模效益勘探开发、页岩油气开发、储气能力建设、新能源工程、海外勘探增储等工作。  中期派息创同期新高。公司拟派发 2024 年中期股息，每股派发现金红利人民币 0.22元，总派息 402.65 亿元，派息率 45.44%，派息额创同期新高。 估值  公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 1,713.51 亿元、1,825.56 亿元、1,920.94 亿元，对应市盈率为 9.5 倍、9.0倍、8.5 倍，维持买入评级 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,239,167 3,011,012 3,059,716 3,059,955 3,045,179 增长率(%) 23.9 (7.0) 1.6 0.0 (0.5) EBITDA(人民币 百万) 400,121 323,727 351,478 377,528 405,876 归母净利润(人民币 百万) 149,375 161,144 171,351 182,556 192,094 增长率(%) 62.1 7.9 6.3 6.5 5.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.82 0.88 0.94 1.00 1.05 市盈率(倍) 10.9 10.1 9.5 9.0 8.5 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 3.4 5.0 5.5 4.9 4.4 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 8.5 6.2 5.2 5.4 5.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)(4%)7%19%30%41%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 中国石油 上证综指 2024 年 9 月 2 日 中国石油 2 图表 1.公司 2024 年半年报摘要 (亿元) 2024 年半年度 2023 年半年度 同比增长(%) 一、营业总收入 15538.69 14798.71 5.00 二、营业总成本 14388.8 13712.84 4.93 其中：营业成本 12283.34 11644.67 5.48 营业税金及附加 1344.38 1298.56 3.53 销售费用 300.15 320.01 (6.21) 管理费用 296.44 261.21 13.49 研发费用 96.57 96.51 0.06 财务费用 67.92 91.88 (26.08) 资产减值损失 (2.16) (14.61) (85.22) 三、其他经营收益 78.91 83.71 (5.73) 公允价值变动收益