外延布局内稳经营，业绩符合预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东山精密(002384) 投资评级 买入 上次评级 买入 莫文宇 电子行业首席分析师 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 韩字杰 电子行业联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 外延布局内稳经营，业绩符合预期 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件： 4 月 25 日，东山精密发布一季报：2023 年第一季度实现营业收入65.12 亿元，同比-10.95%；归属母公司股东净利润 4.72 亿元，同比+29.49%；扣非归母净利润 2.80 亿元，同比-7.87%。 点评： ➢ 消费电子：短期承压难改长期成长，看好果链创新机遇。2023 年行业复苏呈现强预期弱现实趋势，消费电子行业短期压力仍未完全释放。苹果市场稳定性相对较高，叠加创新力度加大有望加速景气恢复，我们依然看好果链创新机遇。公司作为苹果 FPC 核心供应商之一，技术底蕴深厚，短期波动难改长期成长。展望 2023 年，随着疫后经济逐步复苏，果链景气度复苏有望加速。同时，公司有望切入苹果摄显模组，实现业绩持续改善。 ➢ 多元发展体系成熟，向外多元布局汽车&通讯等市场。公司多元化发展体系逐步成熟，汽车方面已切入特斯拉供应链，供应 FBC 及结构件等。公司加大力度布局，在墨西哥和苏州设立子公司，有望持续切入中大件，实现业绩加速成长。同时，公司收购苏州晶端布局车载屏，拓宽汽车业务产品矩阵。在硬板方面，公司产品也在服务器等终端有所应用，有望持续与头部客户推进合作，乘此轮新能源及 AI 发展之东风快速成长。 ➢ 优化内部业务格局，降杠杆调结构稳经营。公司 2022 年与国星光电达成一致，出让盐城东山 60%股权（主营 LED 业务）以优化自身业务格局，进一步彰显公司降杠杆、调结构、稳经营的决心。随着公司产业布局逐步完善，产品不断导入客户，业绩有望持续快速成长。 ➢ 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023~2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为32.62/41.68/52.06 亿元，分别同比+37.8%/+27.8 %/+24.9%，最新收盘价对应 2023E/2024E/2025E 的 PE 为 12.95x/10.13x/8.11x，维持买入评级。 ➢ 风险因素：宏观经济下行风险；下游市场波动风险；新品拓展不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 31,793 31,580 38,103 46,394 56,971 增长率 YoY % 13.2% -0.7% 20.7% 21.8% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,862 2,368 3,262 4,168 5,206 增长率 YoY% 21.7% 27.1% 37.8% 27.8% 24.9% 毛利率% 14.7% 17.6% 18.1% 18.3% 18.0% 净资产收益率ROE% 12.8% 14.5% 16.6% 17.5% 17.9% EPS(摊薄)(元) 1.09 1.38 1.91 2.44 3.04 市盈率 P/E(倍) 22.68 17.84 12.95 10.13 8.11 市净率 P/B(倍) 2.90 2.58 2.15 1.77 1.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 28 日收盘价 图 1：公司年度营业总收入及同比（2018~2022） 图 2：公司季度营业总收入及同比（1Q18~1Q23） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 3：公司年度归母净利润及同比（2018~2022） 图 4：公司季度归母净利润及同比（1Q18~4Q22） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 5：公司年度销售毛利率/销售净利率（2018~2022） 图 6：公司年度三费率（2018~2022） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 7：公司年度研发费用及研发费率（2018~2022） 图 8：公司季度研发费用及研发费率（3Q18~1Q23） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,0002018年2019年2020年2021年2022年营业总收入（百万元）yoy（右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23营业总收入（百万元）yoy（右）-20%0%20%40%60%80%100%120%140% - 500 1,000 1,500 2,000 2,5002018年2019年2020年2021年2022年归母净利润（百万元）yoy（右）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(400)(200)02004006008001,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23归母净利润（百万元）yoy（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018年2019年2020年2021年2022年销售毛利率销售净利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2018年2019年2020年2021年2022年销售费率管理费率财务费率0%1%1%2%2%3%3%4% - 200 400 600 800 1,000 1,2002018年2019年2020年2021年2022年研发费用（百万元）研发费率（右）0%1%2%3%4%5%6%0501001502002503003504001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q1