盈利能力逐步恢复，高容MLCC持续放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三环集团 300408.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：三环集团发布 22 年报及 23 年一季报。 ⚫ 业绩符合预期，盈利能力逐渐恢复。2022 年公司实现营收 51.5 亿元，同比下降17%；归母净利润 15 亿元，同比下降 25%；毛利率为 44.1%，相比 21 年下降4.7pct，主要由于 22 年电子行业终端需求疲软，下游厂商去库存导致公司主要业务线的营业收入和盈利能力下降。分业务来看，通信部件/电子元件及材料/半导体部件分别实现营收 14.8/14.6/9.8 亿元，营收占比分别为 29%/28%/19%。23Q1 实现营收11.9 亿元，同比下降 15%，环比降幅收窄至 0.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比下降36%，环比增长 22%，盈利能力逐步恢复。 ⚫ MLCC 业务增长强劲，高容持续放量。公司 MLCC 在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展；5G 通信基站用高容 MLCC 满足严苛环境下高可靠性要求，目前已开始批量供货；已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。根据募投规划，公司 22 年底 MLCC 产能约为 300 亿只/月，24 年募投项目全部达产后将达到 500 亿只/月。我们判断，目前 MLCC 行业由主动去库存逐步过渡到被动去库存阶段，原厂稼动率持续向好，下游经销商库存逐步消化。未来随着下游需求的逐步回暖，公司持续扩产叠加产品结构优化，有望驱动业绩进一步提升。 ⚫ 业务多点开花，推陈出新彰显公司创新能力。陶瓷燃料电池应用系统（SOFC）的装机容量达到 210KW，相关合作示范应用项目相继通过验收，成为我国 SOFC 发展的重要里程碑节点。高速光通信用多芯 MT 插芯满足数据中心、机房使用要求，16芯产品已通过客户验证并开始供货，24 芯单模低损规格正在开发。高速光通信用管壳的部分规格已开始小批量供货，正在开展高速率光通讯模块用管壳及相干收发模块用管壳的开发。高强度氧化铝陶瓷光板填补了国内在高端规格产品上的空白，已通过客户验证并开始供货。新业务全面开花，为公司持续成长提供充足动力。 ⚫ 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 20.4、25.3、31.4 亿元的预测（23-24 年原预测为 21.3、27.1 亿元，主要下调了电子元件及材料、半导体部件等业务的毛利率），根据可比公司 23 年 35 倍 PE 估值，对应目标价为 37.45 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新增产能无法消化、行业竞争加剧风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,218 5,149 7,152 8,727 10,429 同比增长(%) 55.7% -17.2% 38.9% 22.0% 19.5% 营业利润(百万元) 2,295 1,661 2,292 2,873 3,570 同比增长(%) 37.6% -27.6% 37.9% 25.4% 24.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,011 1,505 2,044 2,532 3,143 同比增长(%) 39.7% -25.2% 35.8% 23.8% 24.2% 每股收益（元） 1.05 0.79 1.07 1.32 1.64 毛利率(%) 48.8% 44.1% 45.9% 47.3% 48.3% 净利率(%) 32.3% 29.2% 28.6% 29.0% 30.1% 净资产收益率(%) 14.9% 9.0% 11.3% 12.5% 13.9% 市盈率 27.9 37.3 27.4 22.2 17.8 市净率 3.5 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 29.27 元 目标价格 37.45 元 52 周最高价/最低价 35.28/24.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 191,650/185,041 A 股市值（百万元） 56,096 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -10.07 0.07 -15.15 16.96 相对表现 -7.04 0.67 -10.53 14.58 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 电子陶瓷一体化龙头，MLCC 迎来收获期 2023-03-15 盈利能力逐步恢复，高容 MLCC 持续放量 买入 （维持） 三环集团季报点评 —— 盈利能力逐步恢复，高容MLCC持续放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 20.4、25.3、31.4 亿元的预测（23-24 年原预测为 21.3、27.1 亿元，主要下调了电子元件及材料、半导体部件等业务的毛利率），根据可比公司 23 年 35倍 PE 估值，对应目标价为 37.45 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新增产能无法消化、行业竞争加剧风险。 公司代码最新价格(元)2023/4/272021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E风华高科00063615.460.820.280.560.8318.9754.6927.6418.64国瓷材料30028529.600.790.500.761.0037.3759.7738.8329.74中瓷电子003031119.990.580.711.111.52206.20168.76107.8778.81博迁新材60537635.930.910.691.191.7839.5251.8230.1120.14洁美科技00285924.960.900.380.721.1427.8765.3434.7021.89最大值206.20168.76107.8