一季度收入增长超40%，关基行业是增长动力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入奇安信-U（688561.SH）一季度收入增长超 40%，关基行业是增长动力核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价58.07 元总市值/流通市值39784/26922 百万元52 周最高价/最低价82.79/40.27 元近 3 个月日均成交额380.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奇安信-U（688561.SH）——2022 三季报点评-费用控制收效显著，大客户拉动收入增长》 ——2022-11-06《奇安信-U（688561.SH）——2022 中报点评-收入保持较快增长，关基市场表现突出》 ——2022-08-18《奇安信-U（688561.SH）-研发平台战略初见成效，“军团制”加速发展》 ——2022-04-27《奇安信-U-688561-2021 三季报点评：高基数下依然保持高增速，新兴安全高质量成长》 ——2021-11-01《奇安信-U-688561-2021 中报点评：营收增长符合预期，新安全占比持续提升》 ——2021-08-12全年首次实现归母净利润的转正，一季度保持高增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 62.23 亿元（+7.12%），归母净利润 0.57 亿元（+110.28%），扣非归母净利润-3.06 亿元（+61.15%）。单 q4 来看，公司收入 30.31 亿元（-3.30%），归母净利润 11.82 亿元（+96.31%），扣非归母净利润 10.58亿元（+112.68%）。2022 年是公司高质量发展的转折年，在宏观环境不利下，公司依然实现盈利转正。公司 23Q1 收入 9.25 亿元（+40.32%），归母净利润-5.33 亿元（-10.95%），扣非归母净利润-6.33 亿元（-4.69%），继续保持高增长。毛利率持续提升，费用控制效果初现。公司安全产品收入 45.28 亿元（+17.35%），毛利率达到 78.07%，继续提升；安全服务收入 8.26 亿元（+17.14%），毛利率 50.82%，下降 9.31 个百分点；硬件及其他收入 8.57亿元（-29.58%）。由于低毛利率硬件业务占比下降，公司整体毛利率达到64.34%，提升 4.36 个百分点；去掉硬件收入，公司核心业务收入增速达到17.32%。公司加强费用管控，销售、管理、研发费用率分别为 30.45%、10.99%、27.23%，费用增速大幅下降，三费合计营收占比下降 2.97 个百分点。关基行业增长快，大客户是主要增长驱动力。公司企业级客户收入 40.08 亿元，政府及公检法客户收入 22.04 亿。企业客户中关基行业增长明显，能源、运营商、金融行业客户营收分别较去年同期增长 66.25%、56.04%和35.29%。五百万以上营收客户收入占比 40.56%，同比提升 3.21 个百分点，增长率为 16.33%。关基行业在信息化预算保证，安全投入紧迫性上均处于较高水平，公司牢牢把握关基行业，成为公司主要增长动力。数据安全领导者，引领实战化安全发展。国内关基行业客户的网络安全需求正从“形式化合规”到“实战化合法” 层面转变，公司以“数据驱动安全”为理念，打造创新性、实战化产品。根据 IDC 排名，公司数据安全排名第一，态势感知位居领导者象限且市占率第一。2022 年公司数据安全产品收入同比增速超 55%，实战化态势感知产品同比增长超 20%。凭借实战化能力的提升，公司在海外市场再获亿元级大单，国际化战略不断取得突破。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入80.10/103.87/130.47 亿元，增速分别为 29%/30%/26%，归母净利润为2.77/5.63/8.56 亿元，对应当前 PE 为 144/71/47 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,8096,2238,01010,38713,047(+/-%)39.6%7.1%28.7%29.7%25.6%净利润(百万元)-55557277563856(+/-%)65.9%-110.3%385.3%103.3%52.2%每股收益（元）-0.810.080.400.821.25EBITMargin-12.5%-5.0%-0.6%2.4%4.1%净资产收益率（ROE）-5.6%0.6%2.7%5.3%7.7%市盈率（PE）-71.7697.7143.870.746.5EV/EBITDA-82.6-509.2469.5117.368.7市净率（PB）4.024.003.923.773.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年首次实现归母净利润的转正，一季度保持高增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 62.23 亿元（+7.12%），归母净利润 0.57 亿元（+110.28%），扣非归母净利润-3.06 亿元（+61.15%）。单 q4 来看，公司收入 30.31 亿元（-3.30%），归母净利润 11.82 亿元（+96.31%），扣非归母净利润 10.58 亿元（+112.68%）。2022 年是公司高质量发展的转折年，在宏观环境不利下，公司依然实现盈利转正。公司 23Q1 收入 9.25 亿元（+40.32%），归母净利润-5.33 亿元（-10.95%），扣非归母净利润-6.33 亿元（-4.69%），继续保持高增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率持续提升，费用控制效果初现。由于低毛利率硬件业务占比下降，公司整体毛利率达到 64.34%，提升 4.36 个百分点；去掉硬件收入，公司核心业务收入增速达到 17.32%。公司加强费用管控，22 年销售、管理、研发费用率分别为 30.45%、10.99%、27.23%，费用增速大幅下降，三费合计营收占比下降 2.97 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来