公司点评报告：业绩符合预期，惯导系统核心标的成长空间大

证券研究报告 | 公司点评 | 航天装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 理工导航(688282) 报告日期：2023 年 04 月 27 日 业绩符合预期，惯导系统核心标的成长空间大 ——理工导航公司点评报告 投资要点  公司 2022 年实现归母净利润 0.56 亿，同比下降 24%，2023Q1 同比下降 23% 公司发布 2022 年年度报告，实现营业收入 2.05 亿元，同比降低 36%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 24%。分产品看，公司惯性导航系统实现营业收入2.01 亿元，同比减少 36%，毛利率为 37.3%；其他零部件实现营业收入 0.03 亿元，同比减少 26%。业绩下滑主要系受国际形势复杂严峻、国内宏观环境等因素影响，公司上级配套单位生产计划延期，导致新增需求未达预期，惯性导航系统销售数量减少。 公司 2023Q1 实现营业收入 0.08 亿元，同比减少 88%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比减少 23%。 公司 2022 年实现销售费用 0.01 亿元，同比增长 15%；实现管理费用 0.15 亿元，同比增长 57%；实现研发费用 0.23 亿元，同比增长 12%；实现财务费用结余0.05 亿元，主要系公司 2022 年 3 月首次公开发行股票，取得募集资金，存款利息较上年增长。公司持续加大科研经费投入力度，加强研发团队建设和技术领军人物的培养，加快技术研发成果产业化进度，确保公司在惯性导航与制导控制领域相关技术处于细分市场领先水平。 随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速，以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。  惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 核心逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品；二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业 30 余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022 年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。  盈利预测与估值 预计 2023-2025 年归母净利润 1.76/3.03/3.69 亿元，同比增长 216%/72%/22%，PE 30/17/14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥54.47 总市值(百万元) 4,793.36 总股本(百万股) 88.00 股票走势图 相关报告 1 《惯导系统核心供应商，远程火箭弹内需外贸促增长》 2023.04.19 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 205 560 1085 1320 (+/-) (%) -36% 174% 94% 22% 归母净利润 56 176 303 369 (+/-) (%) -24% 216% 72% 22% 每股收益(元) 0.63 2.00 3.44 4.19 P/E 93.23 29.52 17.20 14.10 资料来源：浙商证券研究所 -3%12%28%43%59%74%22/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04理工导航上证指数理工导航(688282)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司发布 2022 年年度报告，实现营业收入 2.05 亿元，同比降低 36%；实现归母净利润0.56 亿元，同比下降 24%。分产品看，公司惯性导航系统实现营业收入 2.01 亿元，同比减少 36%，毛利率为 37.3%；其他零部件实现营业收入 0.03 亿元，同比减少 26%。主要系受国际形势复杂严峻、国内宏观环境等因素影响，公司上级配套单位生产计划延期，导致新增需求未达预期，惯性导航系统销售数量减少。 图1： 公司 2022 年实现营收 2.05 亿元，同比减少 36% 图2： 公司 2022 年实现归母净利润 0.56 亿元，同比减少 24% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 按季度看，公司 2022年第一季度（1-3月份）实现营业收入 0.69亿元，归母净利润 0.14亿元；第二季度（4-6 月份）实现营业收入 0.67 亿元，归母净利润 0.21 亿元；第三季度（7-9 月份）实现营业收入 0.56 亿元，归母净利润 0.21 亿元；第四季度（10-12 月份）实现营业收入 0.13 亿元，归母净利润-0.01 亿元。2023 年第一季度，公司实现营业收入 0.08 亿元，同比减少 88%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比减少 23%。 图3： 公司 2023 年第一季度实现营收 0.08 亿元 图4： 公司 2023 年第一季度实现归母净利润 0.11 亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司 2022 年实现销售费用 0.01 亿元，同比增长 15%；实现管理费用 0.15 亿元，同比增长 57%；实现研发费用 0.23 亿元，同比增长 12%；实现财务费用结余 0.05 亿元，主要系公司 2022 年 3 月首次公开发行股票，取得募集资金，存款利息较上年增长。公司持续加大科研经费投入力度，加强研发团队建设和技术领军人物的培养，加快技术研发成果产业化进度，确保公司在惯性导航与制导控制领域相关技术处于细分市场领先水平。 2.263.063.182.05143%35%4%-36%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.52019202020212022营业收入(亿元)yoy0.67 0.71 0.73 0.56 219%6%3%-24%-50%0%50%100%150%200%250%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80201920202021