宏观流动性观察35：拐点待确认，重启路漫漫

华泰期货|全球宏观2020-04-20投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604相关研究：多轮非常规宽松来临，提振实体需求——宏观流动性观察 342020-04-13经济停摆依旧 危机恐将来临——宏观流动性观察 332020-04-06全球经济停滞，中美流动性继续分化——宏观流动性观察 322020-03-30降息竞发 疫情难敌——宏观流动性观察 312020-03-22拐点待确认 重启路漫漫——宏观流动性观察 35宏观流动性摘要：经济周期：流动性危机向实体经济危机转变。上周全球疫情继续扩散，资本市场波动较大，欧派克石油减产协议一波三折，疫情对实体经济的冲击已经显现。截至 4 月 11 日当周美国初请失业金人数录得 524.5 万人，高于预期的 500 万人；近四周初请失业金人数已累计约 2200 万，基本抹去了金融危机以来所有的新增就业。中国第一季度实际 GDP 增速从去年第四季度 6.0%降至-6.8%；3 月工业增加值同比从-13.5%回升至-1.1%，各行业工业增加值增速均明显恢复，其中设备制造、医药、计算机恢复较快。3 月社零从-20.5%回升至-15.8%，其中餐饮消费同比降幅进一步扩大，家电消费回升力度疲软，疫情对消费影响仍未修复。3 月固定资产投资增速从-24.5%回升至-9.5%，其中基建和房地产回升最为明显。中国经济第二季度有望得到明显恢复，但仍需政策发力带动。宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松。由于疫情导致实体经济停滞，全球多国货币政策和财政政策共同发力，刺激需求，改善经济。美联储副主席克拉里达表示，将维持利率在近零水平，直到经济重返正轨，离讨论加息还有很长一段距离。全球多国一轮降息潮过后，利率基本维持在零左右，预计货币政策空间有限，财政政策将持续发力在疫情到达高点后恢复经济秩序。宏观流动性：各国加大流动性投放，稳定市场。由于美国新增疫情确诊增长率略有放缓，市场对美元避险需求减弱，上周美元指数持续 99 上方震荡。美国国内由于无限 QE 和新发布的 2.3 万亿元救助计划接连发力，美元流动性短期较为平稳。上周中国央行开展 1000亿元 1 年期 MLF，中标利率为 2.95%，较上次中标利率下调 20BP；这是继 2017 年以来MLF 利率首次跌破 3%。本次 MLF 利率下调将大概率带动 20 日 LPR 利率同步下行，疏通货币传导机制，降低融资成本。同时由于 15 日定向降准正式实施，向市场释放约 2000亿长期资金。货币市场利率总体呈现下降趋势，SHIBOR 隔夜、R001、DR001 均处于低位，流动性持续宽松。本周关注：关注权益类资产反弹机会。疫情持续冲击各国实体经济遭受重创，多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。等待全球疫情拐点来临，关注权益资产反弹机会，持续配置黄金等避险资产。 华泰期货|全球宏观2020-04-132 / 23全球经济景气状态点评：3 月全球 PMI 受疫情影响大幅下跌图 1：全球 PMI 热图（截止 3 月）—— 受疫情影响 3 月欧美 PMI 全面下跌，中国重回荣枯线上。数据来源：Wind 华泰期货研究院图 2：全球通胀曲线（截止 3 月）——整体环比有降，中国受疫情影响通胀回落明显数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-133 / 23全球一周利率观察基准利率图表点评：发达经济体与中上游国家政策差距大幅走走扩图 3：过去 3 个月主要央行加减息变化图 4：上游资源国加减息变化数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 5：中游生产国加减息变化图 6：发达经济体和中上游国家加减息差异数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-134 / 23利率预期图表点评：各国降息预期已经达成，再次降息空间有限图 7：美联储利率预期与基准零利率（粗）对比图 8：欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 9：中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-135 / 23图 11：澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 12： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-136 / 23全球一周流动性观察美国货币市场点评：美联储再次降息叠加 QE，利率大幅走低图 13：美联储观察利率图 14： 最优贷款利率水平数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 15：欧洲美元利率图 16： 欧洲美元利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-137 / 23图 17：CP 贴现率图 18： CP 贴现率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 19：联邦基金利率期货图 20： 联邦基金利率期货期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 21：3 个月 LIBOR 互换利率图 22：互换利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-138 / 23欧洲货币市场点评：持续负利率宽松政策，开启新一轮 QE 维护流动性图 23：欧央行观察利率图 24： 欧元存款利率数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 25：EURIBOR 利率图 26： EURIBOR 利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-139 / 23图 27：EURIBOR 6 个月利率互换图 28： 利率互换期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院英国货币市场点评：英国紧急降息，利率走低图 29：英国央行观察利率图 30： 英国央行 QE 规模数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1310 / 23图 31：英镑存款利率图 32： 英镑存款利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来